钢铁行业2020年度业绩前瞻:增收减利的另类演绎

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/赵超/易轰 日期:2021-01-19

  2020年,疫情之下的非典型路径此前我们提出“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”四象限理论,指出供给侧改革结束后,行业将进入“增收减利”阶段,即行业仍在扩张增产,但是在产业链上下游的利润分配中话语权则在减弱,而这些研判,在2019 年如期兑现。2020,疫情打乱原有周期节奏,明面上呈现出非典型路径,实质上规律仍在演绎。

      2020 行业速览:Q3 修复、Q4 冲高,全年景气先降后升基于疫情与相应刺激政策影响,全年钢价走势呈现宽“V”型,并且在4 季度冲高,因此行业景气在下半年逐步修复,板材类品种盈利甚至接近新高。

      1、钢价:呈现宽“V”型,均值中枢在需求恢复且成本推动下,不断上移,但是由于上半年绝对值偏低,导致上海螺纹(均价约3716 元/吨)同比微跌4.27%,而热轧(均价约3817 元/吨)情形不同,制造业补库周期动能强劲,致其同比上涨0.96%。

      2、成本:即使考虑上半年价格低位,原料端2020 年仍较强势,全年铁矿石(普氏指数均值约109 美金/吨)、废钢(唐山约2536 元/吨)和焦炭(唐山二级冶金焦约1895 元/吨)均价同比分别上涨16.16%、上涨0.78%和下跌1.82%;其中4 季度铁矿石、废钢和焦炭均价环比分别上涨13.09%、上涨6.72%和上涨14.81%。

      3、营收&盈利:粗钢产量前11 月高增5.50%情形下,结合钢价走势,2020 年钢企营收仍在扩张,同比增3.36%,其中Q4 同比增幅扩大至18.48%。结合营收与成本表现,全年2020 年前11 月中钢协重点钢企实现利润总额约1933.77 亿元,同比上升10.14%。就4 季度而言,盈利环比明显改善,2020 年10~11 月简单季度化中钢协重点钢企实现利润总额约838.72 亿元,同比增97.81%,环比增21.92%。但需要提及一点是,板材2020 年盈利显著高于建筑材,而重点钢企口径板材占比较高,或导致重点钢企系列同比数据高于行业真实均值水平。

      增收减利仍会延续,钢铁投资有所分化

      按数据而言,行业貌似由“增收减利”转至“增收增利”阶段,二者中间的“减收减利-减收增利”直接越过,非典型路径特征显现。疫情扰乱节奏,验证区间适当延长,其实更具真实性与代表性,若将2021 年1 季度数据包含在内,有理由相信高增矿焦价格将致使钢企盈利弹性丧失,减利影响终会逐步体现。因此,我们认为现在仍属于“增收减利”阶段,行业景气并不能称为完全逆转或普遍好转,更确切表述应是“分化”。即“海外大于国内”与“制造优于建筑”两大需求端变化,将使板材品种中期弹性十足,而产量更大的建筑材盈利只能预判为震荡。基于此点判断,钢铁投资更多是围绕板材类、特钢类企业进行配置,紧抓制造业主线。比如中信特钢、宝钢股份与华菱钢铁。不过,最重点仍是高温合金、加工等细分领域机会。

      风险提示

      1. 终端需求大幅波动。