航空公司行业研究:淡季叠加局部疫情影响 12月航司客座率普降

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠/陈宇 日期:2021-01-19

  淡季叠加国内疫情反复,12 月行业国内运力供给同比增速收窄,需求同比下滑明显;看好后疫情时代供需关系向好,航空周期上行。季节性变化叠加国内局部地区疫情反复,五家上市航司(国航、东航、南航、春秋、吉祥)国内线总供给环比削减1.0%,同比虽增6.4%,但增速较11 月回落2.0 个百分点;需求同比削减7.0%,客座率同比下滑10.2 个百分点至71.1%,环比回落3.2 个百分点。受海外疫情和防控政策影响,国际及地区航线供给仍维持低位。12 月国际线运力同比仍下滑93.7%,跌幅较11 月扩大0.4 个百分点;地区线运力同比仍下滑82.2%,跌幅较11 月收窄1.1 个百分点。据民航资源网微信公众号,受疫情影响,2020 年全年民航完成旅客运输量4.2 亿人次,相当于2019 年的63.3%。短期看,因冬季国内局部疫情反复影响较大,民航需求受压制,票价客座率仍有压力;但中长期看,我们认为行业供给增速受限,集中度提升,后疫情时代需求持续复苏,航空有望周期上行。

      受疫情影响,四季度三大航实际供给增速低于市场预期,国内供给增速逐月收窄,其中南方航空12 月单月国内供给增速领先其他两航,客座率表现跃居三大航之首。冬春换季国内计划供给增速加快,但淡季叠加国内疫情反复,三大航国内实际供给增速低于市场预期(4Q 单季供给同比增7.0%,冬春航季三大航计划时刻增速约15%),需求同比下滑4.5%。三大航12 月国内线总供给同比仅增3.2%,增速环比收窄2.9 个百分点,需求同比下滑10.7%,客座率同比下降10.8 个百分点至70.0%。受局部地区疫情反复等影响,国内线供给环比下降2.1%。其中国航、东航受主基地机场所在城市疫情防控影响,供给环比收窄明显。南方航空12 月国内供给同比上升9.5%(国航同比增1.3%,东航同比降-3.6%),增速环比扩大1.1 个百分点,需求同比削减4.0%,国内线客座率同比下滑10.1 个百分点至71.5%,超过国航、东航各3.0/2.3 个百分点。

      受益于其成本优势,春秋航空、吉祥航空国内线供给继续维持较高增速。吉祥航空国内运力继续保持较高增长,12 月国内线供给同比增长13.9%,增速较11月有所上升,国内线需求改善明显,同比增长8.0%,增速环比上升3.1 个百分点,但客座率同比下滑0.7 个百分点至79.3%。春秋航空12 月国内线供给同比增65.8%,增速较11 月扩大11.9 个百分点,但需求受淡季及局部地区疫情影响,同比仅增45.5%,增速环比上升9.6 个百分点,客座率同比下滑11.1 个百分点至79.5%,领先行业平均水平。我们分析公司以量换价,四季度国内票价同比或仍较大幅度下滑。尽管短期公司经营仍面临压力,但我们长期看好春秋航空,基于其低成本模式助力其穿越周期:内循环下公司前期以量换价业绩率先复苏,后疫情时代运力扩张助力其提升基地市场份额;公司布局占比高的近距离国际线(东北亚东南亚地区航线)有望率先复苏。

      冬航季受局部疫情影响,国内需求受压制,票价或继续承压;但当前航空板块估值处于相对低位,长期看疫情过后航空供需格局有望向好,建议积极把握航空板块周期投资机会。冬季受国内布局疫情影响,且四季度为传统行业淡季,行业票价仍承压;但我们分析鉴于经济逐步复苏、后期疫情进一步受控,商务出行需求有望恢复,需求有望逐季改善。中长期看,行业供给增速受限,集中度提升,后疫情时代需求持续复苏,航空有望周期上行。当前航空板块估值处于相对低位,且外围汇率继续提供利好,海外疫情得控或促进航空估值修复,建议积极把握航空板块周期投资机会,推荐业绩稳健复苏的春秋航空、吉祥航空,关注中国国航。

      风险提示:汇率、油价波动、疫情二次暴发等