钢铁：本轮冬储高度或将有限

冬季需求继续萎缩，现货行情跟随回调淡季效应下，北方终端需求逐步接近停滞，华东华南虽尚在施工，但弹性放量几无可能，行情变量则在于疫情的影响：

    1）成交衔接上周低位态势，本周测算综合表观消费量月环比降幅已达13.55%，而另一个高频需求表征——建筑钢材成交量数据亦是快速下滑，本周均值仅为14.01 万吨/天，周环比下降高达21.42%，远少于去年四季度旺季窗口期20+万吨/天水平。

    2）库存继续累积，环比上升4.73%，结构上，投机需求在行情震荡之际撤离，致使螺纹库存快速累积，环比上升7.00%，波动最为明显；工业材情况则较为稳定，季节性影响较少、刚需占比较多的特征致使热轧、冷轧、中厚板环比仅增加4.51%、1.15%、1.37%。

    3）供给端，总产量在盈利驱使下，仍未大幅减产，环比基本持平，减产相对较多品种则是螺纹，这是由于北方螺纹厂利润较薄引发减产所致。

    由此，总体基本面呈现“供平需减”走势，现货钢价弱势震荡，上海螺纹现货下跌160元/吨至4330 元/吨，热卷亦下跌140 元/吨至4560 元/吨。原料端，铁矿石依旧强势，并未跟随成材回调，普氏指数环比涨0.99%至172.8 美金/吨。所以，钢企盈利方面并未过于乐观，依旧延续板强长弱特征，螺纹、线材、热轧、冷轧最新测算单吨毛利（成本滞后一个月）分别为-44、-451、9、403 元/吨，若改为成本同步计算，则矿石暴涨影响立现，分别为-552、-959、-498、-105 元/吨（测算不代表盈利准确值，仅代表趋势）。

    本轮冬储有变化，谨慎之下高度有限

    现在基本面处于冬储区间，各地钢厂冬储政策也正陆续出台，但由于此前一年非常规行情影响，本轮冬储特点也将不同以往，影响也将有所不同：

    1）钢厂自储意愿增加：经历2020 年天量库存成功去化后，钢厂库存压力不大，今年复苏预期下，其控价意识也相应增强，并不会轻易向流通环节腾挪出低价资源，从而自储比例或比以往增加；

    2）贸易商意愿相对较低：拉涨之后的价格，推高冬储成本，跌价过往冬储之后跌价经验，将共同导致贸易商参与度难以上升，判断今年社会冬储高度有限；3）杠杆比例较低：托盘资金或考虑疫情反复、账期匹配，今年或谨慎参与，因此，整体而言，冬储今年行情或将不温不火，难以显现大幅抬升态势，对1-2 月钢价影响相对中性，而谨慎的行为，也将为3-4 月行情纾解部分潜在不达预期压力。

    “顺周期”之下，制造业线成结构性配置主流基本金属作为通胀阶段交易复苏的核心，有望延续涨势，钢铁内部与其最相关的，便是工业材（热轧、冷轧、中厚板）以及特钢。相应标的的相对收益，在今年上半年应有一定表现，比如中信特钢、宝钢股份与华菱钢铁。

    而细分领域机会仍是重点。一是高温合金赛道企业，ST 抚钢、钢研高纳、图南股份等。

    二是加工领域标的，比如：1）不锈钢加工久立特材、甬金股份，以及近期重点推荐的永兴材料（含碳酸锂业务），2）铜加工博威合金、楚江新材，3）铝加工南山铝业。

    风险提示

    1. 终端需求大幅波动。