中国化学(601117)：订单、收入超预期 需求回暖持续受益

公司发布最新一期经营情况简报，2020 年全年新签合同额2511.66 亿元，同比增长10.55%；实现营业收入1107.18 亿元，同比增长6.32%。

    事件评论

    2020 年国内订单翻倍以上增长，海外高基数及疫情影响有所下滑。公司2020 年1-12 月累计新签订单2511.7 亿元，同比增长10.55%，大幅超出公司在2019 年年报中提到的1900 亿元新签订单计划。其中国内新签2017 亿元，同比增长122.5%，海外新签494.7 亿元，同比下降63.8%，一方面源于2019 年签订俄罗斯“千亿大单”致基数相对较高，另一方面则受海外疫情扩散拖累需求释放影响。

    单月来看，公司2020 年12 月新签订单308.3 亿元，同比增长861.5%，其中国内新签273.9 亿元，同比增长865.3%，海外新签34.5 亿元，同比增长832.2%。

    从订单类型来看，施工承包及总承包贡献主要增量，2020 全年同比增长30.3%至904.5 亿元，工程承包与总承包、勘察设计与监理咨询以及其他业务分别新签1529.6 亿、26.7 亿和50.9 亿元，同比变动1.3%、-7.8%和31.3%。

    全年收入稳健增长，超额完成年度计划。公司2020 年全年实现累计收入1107.2亿元，同比增长6.3%，同样超过公司2019 年报中对于2020 年营业总收入1000亿元的计划。单月来看，公司12 月单月收入152.7 亿元，同比下降10.9%，较11月单月增速-1.2%有所下降。

    油价稳步提升带动下游需求复苏，海外业务或迎来反转。长江石化判断“自2020年三季度开始确定性的持续去库后，油价将保持稳步提升态势，预计2021 年有望站稳50-60 元/桶”，油价稳步提升有望带来公司下游化工、石化、煤化工等领域投资需求加快释放；海外方面，疫情影响下的海外需求释放只是暂时延缓，疫苗逐渐应用或助力海外经营迎来反转。此外，公司2019 年10 月签订的俄罗斯“千亿大单”目前正稳步推进，已累计收到第一、二阶段项目预付款合计约62.36 亿元，公司将视情况开展第三阶段相关工作，有望持续助力海外收入及业绩加快确认。

    PB 已在历史底部，估值有望迎来修复。公司历史PB 估值少有“破净”，而当前PB 仅0.94 倍，处于历史底部水平，考虑到下游需求景气复苏其估值水平有望迎来修复。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.70 元、0.81 元、0.93 元，对应当前股价PE 分别为9.3 倍、8.0 倍、7.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 海外业务进展不及预期；

    2. 汇率波动加大。