京东方A(000725)：定增200亿元投资收购武汉G10.5、柔性OLED 20Q4利润拐点可期

　　事件：1 月 16 日，京东方Ａ公告，拟向包括京国瑞基金在内不超过 35 名特定投资者定增募资不超 200 亿元。此次募资 200 亿元将分别用于收购武汉京东方光电部分股权（6.5 亿元），增资并建设重庆京东方第 6 代 AMOLED（柔性）生产线项目（6 亿元），投资 12 英寸硅基 OLED 项目（10 亿元）等项目。京国瑞基金拟计划认购 40 亿元

    　　点评：我们持续推荐显示面板龙头京东方，看好公司未来业绩表现。此次定增募投资金用于投资收购武汉 G10.5、投资柔性 OLED 等；已锁定的特定投资者京国瑞基金系北京国资委控制的主体，其投资彰显对公司业务前景信心。项目顺利实施后，将巩固京东方在大尺寸 LCD 行业的优势，并加码OLED，业务规模将进一步扩大，有利于公司营收及利润水平不断增长。随LCD 面板价格自 20Q3 以来底部持续上涨，LCD 行业加速回暖，20Q4 预计提前确认盈利拐点。21H1 面板价格有望保持上涨，22 年后双寡头终局奠定行业未来超额利润。

    　　募投资金用于收购武汉京东方股权，把握 LCD 核心优势；投资 OLED 新产线，拓宽公司创新盈利渠道。京东方武汉 10.5 代 TFT-LCD 生产线已于 2019年 12 月底实现量产，随着 LCD 产业回暖并步入快速发展通道，京东方武汉 10.5 代线未来盈利可期，此次收购将增厚公司利润，巩固大尺寸 LCD 优势地位。此外，本次募投资金将部分用于 AMOLED 及硅基 OLED 产线投资，在深化 OLED 领域技术储备的同时，将助力京东方快速提升柔性 OLED 产能，并加快布局 12 英寸硅基 OLED 产线，确保竞争力领先，业务布局更加完善。

    　　LCD 行业利润拐点提前到来，20Q4 盈利拐点类比上一轮 17Q1。20 年 TV面板价格从 6 月底部持续上涨，涨价幅度和速度远超过 16-17 年周期：（1）以 32 寸为例，截止到 20.12 价格涨幅为 96.9%，上一轮涨幅约为 18.8%；（2）本轮快速上涨周期为 20.07-20.12 两个季度，上一轮主要涨价周期是16.05-17.03 三个季度。我们判断本轮面板行业涨价的业绩拐点：（1）更早能体现；（2）盈利能力高；（3）20Q4 盈利拐点可类比 17Q1，可比数据为代表性公司京东方 17Q1 单季度归母净利润为 24 亿，单季净利率为 12%。

    　　21H1LCD 面板价格有望保持上涨，22 年后双寡头终局奠定行业未来超额利润。我们判断 21H1 价格有望保持上涨趋势：（1）需求端受益于全年疫情后周期经济复苏以及东京奥运会和欧洲杯赛事换机需求；（2）8 寸晶圆产能限制导致显示驱动芯片缺货，玻璃基板缺货加速产能紧张；（3）行业需求旺盛、上下游库存健康，短期价格压力小。展望 22 年后行业格局，我们认为全球 TV 大尺寸面板京东方+TCL 华星双寡头格局形成，行业有望持续保持超额利润：（1）韩国三星和 LGD 韩外产能持续退出，海外份额大幅降低；（2）TCL 华星并购三星苏州工厂，京东方并购中电熊猫，企业数量减少、龙头公司份额持续提升；（3）21 年行业最后的产能释放，京东方和 TCL 华星的产能份额进一步提升。

    　　投资建议：我们看好公司在面板显示领域中长期成长性，考虑价格波动因素，我们调整公司 20-22 年净利润为 54.9/154.0/172.8 亿元（原值61.9/154.9/174.5 亿元）；调整 20-22 年 EPS 为 0.16/0.44/0.50（原值0.18/0.45/0.50）。综合考虑消费电子行业及重资产制造业可比公司 PE/PB估值（21 年平均 PE 为 27.2 倍、平均 PB 为 5.4 倍），谨慎原则，我们给予公司目标价为 9.5 元（对应 21 年 PEx21.5 倍，PBx3.3 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示：募投项目不达预期；LCD 面板价格波动；OLED 发展不及预期。