国防军工行业：走入市场化：航空工业三年改革 做优做强上市公司

　　航空工业未来三年改革路径明确，坚持做强做优做大国有资本1 月17 日，为贯彻落实《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》要求，航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案（2020-2022 年）》，明确提出了多项改革举措，其中第13、14 条指出：

    　　“第13 条 提升国有企业自主创新能力”多项思路推进上市公司做优做强

    　　“组建航空产业集团试点：2020 年完成将直升机业务自产整体注入中航科工”。我们认为，集团的专业整合能力或将加速，各大业务板块资产证券化亦有望持续加速、并形成对应航空各个细分产业的资本化、支撑性产业平台。”

    　　“建立上市公司考核评价体系”。我们认为，作为国有资本投资公司试点、国有资本运营公司试点，集团引入上市公司考核评价体系是一项重大探索，将该体系列入国有资产经营考核后，预计将对集团各家上市公司的市值、经营质量等方面均产生积极、正向作用。

    　　“打造若干市值千亿的上市公司”。我们认为，千亿上市公司预计以产业平台级公司的方式呈现，目前可见的产业平台或为歼击机平台、大型飞机平台、直升机平台、导弹防务平台、航电&机电平台等作为突破口，预计对应业务的专业化整合或将持续加速。”

    　　“第14 条 开展混合所有制企业骨干员工持股”，往期员工持股成绩卓越我们预计，中航工业集团各上市公司的市场化激励制度有望持续推进，目前已完成股权激励、聚焦航空及其配套业务的领先企业，包括中航光电/中航沈飞/中航重机等，在相关激励授予后均实现归母净利润中高速增长（光电连续3 年CAGR 为13.92%，沈飞19 年CAGR 为18.1%，20Q1-3 为87.19%，重机20Q1-3 为31.91%），市值分别增长218.54%/155.29%/110.43%，年化回报率分别为22.72%/22.81%/20.29%，市场化激励的实施或将有效带动集团上市公司的经营质量。

    　　军工部分企业预披露业绩吸睛，自下而上景气逐步完成验证目前板块进入年报预告披露期、主机企业关联交易披露期，截至1 月16 日，已有11 家军工企业预告2020 年业绩，归母净利润高增长吸睛

    　　4 家实现翻倍以上增长，包括：星网宇达(+898.7~1106.7%)、高德红外(+330~380%)、大立科技(179.9~231.4%)、杰赛科技(+118.6~145.9%)。

    　　7 家实现中高速增长，包括：火炬电子(+55~65%)、应流股份(+50.8~60.7%)、上海沪工(+20.8~52.3%)、安达维尔(+29.9~36.7%)、中航电测(+15~35%)、光威复材(+21~26%)、威海广泰(+5~25%)。

    　　航发动力1 月8 日发布2021 关联交易预测额：2021 年公司与中国航发系统内/中航工业集团系统内预计实现销售商品金额162.83 亿元，较2020 年调整前/调整后（2020 年10 月公司调增关联交易销售商品预测值）指标同比增长58.64%/ 22.19%。

    　　投资建议：板块经过短期调整预计将伴随业绩预告、2021 关联交易公告出现企稳，板块基本面依然是未来的主要推动力，我们建议投资者以“五年期思维”看待军工产业投资机会，对于“十四五”中的重点，跨越式武器装备发展对应的新一代航空装备、精确打击武器、无人机，及中游信息化、上游电子元器件和新材料领域。主要关注：业绩持续超预期且具备长期电子化提升逻辑的电子元器件；2021 关联交易持续超预期的主机企业；进入自下而上拐点的信息化企业。

    　　风险提示：军工改革低于预期，军工行业景气度低于预期