华峰化学(002064)：行业景气逐季向好 Q4业绩高速增长

　　事件描述

    　　公司发布业绩预告，预计2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为20.0 亿元到 25.0 亿元，同比增长8.6%-35.8%。根据全年预告，公司Q4 单季度业绩预计为7.6-12.6 亿元，同比增长31.7%-118.5%。

    　　事件评论

    　　销量提升，降本增效，公司业绩向好。2020 年公司积极做好疫情防控工作，努力克服疫情带来的不利影响，氨纶、己二酸新增产能顺利释放，主要产品产销量提升，并通过内部管理，降低成本，提升毛利率。公司全年经营表现优异，业绩逐季向上，Q4 尤为靓丽。

    　　纺服需求回暖，氨纶景气反转。由于纺服需求自8 月开始大幅回暖，织造环节开工率大幅提升，氨纶等产品库存快速去化，根据中纤网数据，氨纶行业库存从8 月中旬的51.5 天快速下降至Q4 末的18.0 天，价格触底反弹，Q4 氨纶40D 平均价格为3.7 万元/吨（同比+23.8%，环比+28.7%），平均价差为1.8 万元/吨（同比+22.4%，环比+24.2%）。受益于差别化氨纶一期工程的正式达产，公司氨纶产能已经突破18 万吨/年，且规模效应下平均生产成本有望持续下降。在量增、价差扩大且成本持续降低的背景下，公司氨纶业务迎来大幅增长。2021 年以来氨纶行业库存继续下降至当前的16.0 天，40D 价格上涨至4.0 万元/吨，考虑到2021 年纺织服装需求有望持续回暖，而供给端氨纶新增产能大多在2021 年底之后投放，因此预计氨纶行业供需存在缺口，行业景气有望继续上行。

    　　己二酸产能扩张，盈利能力提升。10 月之后己二酸价格上涨，Q4 均价达到7417元/吨（同比-7.7%，环比+20.2%），价差扩大至3763 元/吨（同比+13.2%，环比+23.4%）。此外公司己二酸新增产能带动销量提升及成本端的下降，因而整体利润增加。长期来看，国内己二腈工艺的突破有望助力PA66 行业的发展，并将进一步带动己二酸的需求；此外政策推动下可降解塑料PBAT 产能建设如火如荼，也将有效拉动己二酸的需求，因此我们对己二酸行业未来的景气度保持乐观态势。

    　　维持“买入”评级。公司已从单一的氨纶企业转变为聚氨酯制品材料龙头企业，一体化优势显著，竞争力极强，并将持续向综合性化工龙头迈进。预计20-22 年归属净利润分别为22.7、38.2、44.4 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 疫情影响纺服终端需求；

    　　2. 新建项目进度低于预期。