航空运输行业2020年12月数据点评:淡季客座率环比普降 春秋保持领先 持续强推核心标的春秋航空与华夏航空

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2021-01-16

  行业数据:1)民航局披露2020 年行业旅客运输量4.2 亿人次,同比下滑36.7%,12 月旅客运输量4304 万,同比下滑18.5%;2)高频数据显示:1 月1-15 日,相比2020 年同期:三大航航班量下降26%,吉祥下降4.8%,春秋下降3%,华夏航空增长20%。相比2019 年同期:民营三航企航班量增长。三大航航班量较19 年同期下降22%,吉祥增长2.7%,春秋增长9.7%,华夏航空大幅增长43%。3)受河北等地疫情影响,1 月6 日以来春秋航空航班量同比转降,但我们认为2020 年春秋航空已经展现应对疫情影响下自身明显超出行业的经营灵活性及航网韧性,短期因素不会改变公司有望演绎的扩张逻辑。

      航空公司数据:淡季航司客座率环比下滑,春秋保持领先。1)三大航:12 月合计ASK 增速同比下降32.2%,RPK 下降41.7%,客座率69%,同比下降11.2个百分点,环比下降3.4 个百分点。2)客座率绝对值看:春秋79.3%继续领跑。春秋(79.3%,同比-8.5%,环比-1.2%)>吉祥(78.4%,同比-2.4%,环比-0.6%)>南航(70.5%,同比-10.9%,环比-3.3%)>东航(68.2%,同比-11.9%,环比-2.7%)>国航(67.6%,同比-11.3%,环比-4.5%)。3)分区域:春秋国内航线ASK 同比连续5 个月50%+增长,12 月增速66%。运力投放角度看:

      12 月三大航中仅东航国内ASK 下滑3.6%,南航、国航保持增长分别为9.5%和1.3%;春秋国内ASK 增长66%,吉祥增长14%。4)全年累计客座率:春秋保持领先。春秋(79.7%,-11.1%)>吉祥(75.2%,-10%)>南航(71.5%,-11.4%)>东航(70.6%,-11.5%)>国航(70.4%,-10.6%)。

      投资建议:预计2021 年行业逐步走出低迷,迎来价值回归,持续强推核心标的:春秋航空、华夏航空。

      1)春秋航空:预计公司有望演绎龙头扩张逻辑,一年期目标市值650 亿。a)公司将低成本基因践行到“极致”,在行业遭受重大冲击下,体现了更快的修复和更灵活的经营特征,春秋航空市场份额有望持续提升。b)2021-22 年核心看点:看点1:国内市场份额扩张。公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”,看未来:一线机场扩建,高收益市场放量有助于提升单机收益。看点2:亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。c)我们预计2022 年公司26 亿利润,一年期目标市值650 亿,强调“强推”评级。

      2)华夏航空:长期成长性被低估,一年期目标市值200 亿。a)公司2021 年看点1:云南市场能否成功复制新疆经验,从而打开西部扩张之路;看点2:

      衢州模式能否获取成功,打开东部市场窗口;看点3:ARJ21 机型商业化运行能否上台阶,从而充分享受国产民机机遇期红利。b)预计2020-22 年盈利分别为5.0、7.95 及10.8 亿,持续看好华夏航空作为航空业创新者,航空出行综合解决方案服务商雏形已现,维持一年期目标市值200 亿+,对应2021 年25倍PE,强调“强推”评级。

      3)行业展望:a)2021 年行业基本面预判:预计行业机队规模扩张有限。我们预计2021 年机队实际增长或将低于5%(17-19 年平均为8.3%)。b)看好行业价值回归:三大航处于PB 估值相对历史低位,具备修复基础。

      风险提示:疫情冲击超预期,油价大幅上涨,经济大幅下滑。