万泽股份(000534)：军品实现里程碑式突破 高温合金业务进入收获期

事件:

    公司发布《关于子公司涡轮盘项目取得进展的自愿性信息披露公告》。

    评论:

    1、军品高温合金业务实现里程碑式一步,军品业务有望持续放量 据公告,公司全资子公司“深汕万泽精密”近日接到有关单位的函件,某型发动机高压涡轮盘国产化研制项目达到预定目标,根据项目进度情况,高压涡轮盘将进入小批量生产阶段,2021年需求量约为60件,为确保产品保质保量完成交付,要求深汕万泽精密做好高压涡轮盘毛胚生产的相关工作。这标志着深汕万泽精密的高温合金部件已经具备产业化能力,并得到客户的认可,对公司高温合金业务的发展有积极意义。我们认为,目前国产发动机市场以军用为主,公司本次高压涡轮盘国产化研制项目取得重要进展并进入小批量生产阶段标志着公司高温合金军品业务迈出里程碑式的一步,军品业务将在2021年正式为公司提供上规模的收入利润贡献。目前,我国军用飞机正处于换装高峰期,对国产发动机及国产高温合金需求强烈,预计公司高压涡轮盘国产化未来有望持续放量,同时其他军品项目亦有望持续落地,为公司贡献增长动力。

    2、军民协同,高温合金业务进入收获期

    公司是从事高温合金的民营企业中,少有的建立了从母合金、粉末冶金制粉到高温合金构件的完整研发体系的公司,特别是在高温合金材料制备、精密铸造叶片制备技术与工艺方面已经形成较为成熟的技术方案,具备了大规模量产的技术基础。在民品市场方面,上海万泽精密铸造的产业化基地在报告期内取得快速发展,一期高温合金项目产能正在迅速扩大,下游主要客户包括中国航发商发、中国中车、GE、博马科技、Addqual等国内外行业知名企业。2020年初,关于美国禁运Leap-1C发动机的信息开始发酵,虽然事件最后美国政府出面予以澄清,但仍倒逼国产发动机的加速研发。而除了民用航空发动机外,高温合金在汽车发动机、燃气轮机等领域亦有广泛运用,高温合金民品市场下游空间广阔。2020年,公司部分民品业务受疫情影响,部分客户延迟下单交货,预计随着2021年疫情影响逐步消退,公司民品高温合金亦有望实现不断突破,届时公司高温合金业务将与公司的微生态制剂业务形成双轮驱动的发展模式,为公司持续贡献业绩增长。

    3、继续推进股权激励项目,利好公司长期发展

    2019年11月9日,公司发布《公司2019年员工持股计划(草案)》,参加本期员工持股计划的员工总人数共7人,资金总额2500万。2020年12月22日,公司公布《2020年股权激励计划(草案)》,本激励计划拟向拟向公司4名高管、225名核心技术(业务)骨干员工授予权益总计1,200万份,由期权及限制性股权两部分组成。1)期权:授予720万份股票期权,并预留80万份。行权价格为每份13.70元;2)限制性股票:授予400.00万股限制性股票,授予价格为每股6.85元。期权与限制性股票考核要求相同,考核期限为2021年至2023年,考核目标为21-23年相对2020年的营业收入和扣非归母净利润增长分别不低于12%/25.44%/40.49%。期权预计21-23年需要摊销费用分别为793.97/482.39/257.61万元;限制性股票预计21-23年需要摊销费用分别为1208.65/630.77/296.83万元。我们认为,公司本次激励计划在覆盖人数和实施规模上有明显提升,有助于建立、健全公司长效激励与约束机制,吸引和留住优秀人才,并调动公司核心团队积极性,利好公司长期发展。

    4、业绩预测:

    我们预计2020-2022年公司业绩分别为:0.79亿、2.28亿、3.35亿,对应估值89、31、21倍。上调评级,给与“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:高温合金研发进展低于预期,产业化进程缓慢