大消费行业组1月电话会议行业观点：消费的方向

食品行业分析师 于佳琦

    白酒继续推荐,食品买点已现

    我们在12月观点中提出,白酒板块享有跨年行情,在春节前甚至一季度前较为强势,食品股虽然缺乏整体板块逻辑,但是部分个股经过四季度回调后,估值相对合理后,也具有买入机会,目前来看市场表现验证了我们之前的判断。开年部分蓝筹类、核心资产类股票上涨强势,我们认为与开年基金发行、建仓有关,资金面驱动因素更强,我们维持此前观点,看好优质资产持续获得高定价,但很短的时间内快速上涨,背后的资金结构比较复杂,不建议在快涨后情绪性追涨,更加关注公司长期基本面的变化和业绩情况。

    一、白酒板块:动销持续恢复,开门红可期

    十三五稳定收官 业绩延续改善。白酒板块整体延续了三季度逐步恢复的态势,四季度淡季控制发货节奏,库存保持良性,21年开门红可期。根据公司披露的业绩预告,茅台、五粮液收入业绩基本符合预期,完成十三五稳定收官。老窖保持Q3稳定增长的态势,根据业绩快报,预计全年净利润同比增长20.0%-30.0%。单Q4看,茅台Q4收入业绩分别增长11%/9%,五粮液Q4收入利润增长13%/10%,老窖Q4收入预计增长15.0%,净利润增长-10.8%-44.0%。其他酒企分化加剧,汾酒动销良好,Q4收入预计增长24-35%。古井贡酒稳健增长,洋河、今世缘渠道反馈动销良好,预计业绩有超预期的可能,具体数据请关注我们的Q4前瞻报告。

    二、食品板块:龙头逆势发力,年度目标完成度高

    动销持续改善,增速回归常态。食品板块下游需求仍在恢复通道,但上游的成本优势在收窄。调味品板块已经保持非常稳健的增长,根据我们预测,海天、中炬预计收入能够保持在10-15%的增长区间,恒顺、榨菜有望收入加速,业绩也有超预期的可能。乳制品板块,白奶等需求较为强劲,酸奶在逐步恢复中,整体业绩预计保持稳健增长。小食品板块,绝味、桃李、洽洽预计均保持与Q3一致的增长态势,利润预计可以保持一定的弹性,具体数据也请关注我们的报告。

    关注成本上涨压力,看好各板块龙头中线发展。我们上周发布的成本专题《成本传导下的投资时钟》,对整个消费品21年的成本环境进行了综合性梳理,预判随着包材的价格体系恢复,21年大众品的成本红利将有一定程度收窄,甚至部分品种面临成本上行压力。上周乳品板块整体表现强势,也与经销商反馈的涨价预期有关。我们认为,成本推动的背景下,建议关注最具有成本转移能力的调味品板块,虽然海天已经官宣不提价,但是我们认为产业阶段、竞争格局较好,企业依然可以利用灵活的方式进行成本转移。其次建议关注各个板块的龙头,在成本上行初期,虽然龙头考虑到企业的量价策略,不一定马上提价,甚至有些会“先抗后打”,承受一定程度的短期业绩压力,但最终较高的产业定价权、议价力保障其能够实现成本转移,甚至进一步的份额提升,建议关注伊利蒙牛飞鹤、啤酒华润、农夫等股票。

    三、投资策略:估值整体处于高位,择机布局优质资产

    我们维持年度投资策略报告《手持好赛道,紧盯高成长》中的观点,建议手握好赛道,包括白酒、调味品、卤味连锁、奶粉等,紧盯业绩高增,包括受损赛道龙头+行业高增的个股。短期来看,白酒和部分食品在12月及1月开年非常强势的上行,资金筹码结构较为复杂,估值短线上行较快的背景下,我们建议要更加资产质量甄选和短期内业绩的兑现性。从1月配置战略来看,我们继续推荐估值合理、资产优质的高端白酒,茅台五粮液泸州老窖,同时建议关注估值回落到合理水平,业绩短期miss可能性较低的食品,包括食品连锁赛道,由于21年享受19-20年两年开店扩张,预计21年业绩有望释放,包括卤味、巴比等,首推绝味,其他板块精选个股,包括涪陵榨菜、恒顺、中国飞鹤。