安琪酵母(600298)2020年业绩预告点评:业绩表现靓丽 积极提价应对挑战

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/印高远 日期:2021-01-13

  公司发布业绩预告,预计2020 年归母净利润同增50%-55%。展望2021 年,我们认为公司收入有望冲击百亿目标,并顺利完成股权激励目标。展望公司“十四五”

      计划,公司目标为实现收入150-170 亿元,产能稳步扩张,叠加公司提价带来的均价持续提升,看好公司顺利完成“十四五”计划。给予未来一年目标价为74 元,上调公司评级至“买入”。

      公司发布业绩预告,预计2020 年归母净利润同增50%-55%,表现靓丽。公司发布2020 年业绩预增公告:预计2020 年主营业务收入同增15%-17%,归母净利润同增50%-55%。我们测算2020Q4 收入同增13%-21%,归母净利润同增44%-63%,2020Q4 公司政府补助9087 万,2019 年同期约2539 万,剔除此影响后,2020Q4 扣非净利润同增18%-40%。2020 年,公司小包装酵母实现爆发式增长,下游衍生物动物营养、微生物营养、YE、酿造及生物能源等实现维持良好增长态势;受益于高利润率小包装产品占比提升,公司净利润弹性更大。

      2021 年:高基数下业绩增速承压,积极提价应对挑战。我们预计2021 年公司有望冲击收入目标100 亿元,多因素影响下业绩承压,主要系:①公司主要原料糖蜜海外价格明显上涨,国内糖蜜价格亦有上涨趋势,目前公司已采购约1/3 的糖蜜,预计价格较去年同期有双位数以上涨幅。②疫情得到控制后产品结构调整。高毛利C端产品疫情后恢复常态化增长,B 端2020Q4 已恢复至2019 年水平。随B 端需求持续释放,产品结构调整下业绩增速承压。③2020 年公司受益于疫情,高速增长下形成高基数。2021 年公司积极提价应对调整,目前海外业务已经提价,国内YE 提价8%,预计将有效对冲成本上涨&结构调整压力,顺利完成股权激励目标。

      更长维度:竞争壁垒深厚,股权激励绑定核心管理层利益,中长期增长稳健向好。

      公司为酵母行业龙头,酵母行业集中度较高、格局清晰(世界范围内酵母行业集中度已达到70%以上),2020 年公司国内B 端市占率50%以上,C 端市占率达到90%以上,龙头地位稳固。在产能支撑下,国内酵母C 端受益于烘焙需求、B 端应用领域不断拓展,高确定性稳步发展;国外市场空间广阔,公司积极建设渠道、投放营销费用叠加疫情对海外消费者教育,市占率望逐步提升。酵母之外,公司衍生品业务增长势头良好。公司管理层具备战略眼光和执行力,本次股权激励望有效绑定管理层及核心员工利益后,支撑中长期健康发展。展望公司“十四五”计划,公司着眼于实现收入150-170 亿元,其中产能目标为35-40 万吨,可支持未来五年销量CAGR 约7%-10%,叠加公司提价效应,看好公司顺利完成“十四五”计划。

      风险因素:产能释放不及预期,原料价格波动风险;食品安全风险。

      投资建议:2020 年业绩超预期,上调2020-2022 年EPS 预测至1.67/1.77/2.02 元(原1.59/1.69/1.94 元),2021 年公司积极提价应对调整,竞争壁垒深厚,股权激励绑定管理层利益,看好公司中长期持续增长的高确定性,给予未来一年目标价为74 元,对应2021 年PE 为42 倍,上调公司评级至“买入”。