桐昆股份(601233)：大股东加码彰显公司信心 涤纶长丝龙头强者恒强

　　事件: 1月11日晚，公司发布公告，拟定增募集不超过20亿元资金，用于“江苏洋口港经济及开发区热电联产扩建项目”和“年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目”。本次非公开发行的对象为公司控股股东桐昆控股的控股子公司磊鑫实业。

    　　点评:

    　　公司市值被低估,大股东加码彰显公司信心。根据保守估计，荣盛持有浙石化股权估值超1000亿元，荣盛51%股权即对应浙石化项目估值超2000亿元。而桐昆当前市值仅507亿元，拥有700万吨长丝+400万吨PTA,按浙石化2000亿元估值测算桐昆持有浙石化项目20%股权对应市值400亿元。从这角度看桐昆股份目前市值存在较大低估。而此次大股东加码20亿元，进一步投资相关项目，更是彰显了大股东对于公司未来发展的持久信心。

    　　淥纶长丝龙头,成本优势显著。强者恒强。公司是涤纶长丝领域的龙头企业，自.

    　　2009年以来稳居涤纶长丝行业全球第一的位置。截至2020年底，公司拥有690万吨聚合、740万吨涤纶长丝产能，市场占有率超过18%。桐昆作为国内涤纶长丝龙头,本身成本优势显著,同时公司通过极致的成本控制，进一步扩大自身的盈利能力。本次定增项目投产后,将进一步巩固公司在 涤纶长丝领域的龙头地位,市占率提升叠加显著的成本优势，公司作为行业强者将持续强大。

    　　长丝需求在骤降后已逐步恢复, PTA产能过剩长丝行业将受益。受新冠疫情的影响，2020Q1国内长丝需求大幅下行。伴随着国内疫情逐步进入常态化防控状态，国内长丝需求在2020Q2和Q3逐步恢复，相关下游产品需求在2020Q4开始大幅增长。2019年Q4至2022年, PTA行业迎来新- -轮产能周期,而涤纶长丝产能投放速度较为温和。面对未来过剩的PTA产能，下游聚酯行业的话语权有提升可能，长丝作为下游聚酯的主要应用之一， 将明显受益。

    　　盈利预测、估值与评级:我们维持对公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020- 2022年净利润为27.3/44.1/54.4亿元，折合EPS为1.24/2.01/2.47元每股，当前股价对应PE分别为19/12/9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示:涤纶长丝景气度提升不及预期的风险;浙石化二期项目投产进度和盈利不及预期的风险; PTA景气度进- -步大幅”下行的风险。