益生股份(002458)：鸡苗销售受累疲弱禽价 种猪布局拓宽长期空间

　　公司近况

    　　益生股份公布12 月销售数据：12 月公司鸡苗销售收入1.05 亿元，同比、环比-41.9%、-13.6%，全年累计鸡苗销售收入12.99 亿元，同比-59.2%。销量上，12 月公司鸡苗销量3,852 万只，同比、环比+29.2%、-8.7%，全年累计鸡苗销量4.86 亿只，同比+30.2%；售价上，12 月公司鸡苗均价2.73 元/只，同比、环比-55.0%、-5.3%，全年平均鸡苗价格2.67 元/只，同比-68.7%。

    　　评论

    　　禽苗价格低迷，禽苗养殖行业承压：1）受禽产业链供需失衡影响，2020 年禽苗价格持续低迷，据禽业协会数据，2020 年商品代鸡苗、父母代鸡苗均价分别2.44 元/只、28.21 元/套，同比分别-64.6%、-58.9%。我们估算行业商品代鸡苗、父母代鸡苗平均成本线约2.6元/只、18 元/套，2020 年商品代鸡苗价格已触及部分低效养殖户的成本线。2）向前看，我们认为在供给端需考虑前期祖代鸡引种量较高，2021 年禽链供应或趋势向上，但当前较低的养殖盈利或一定程度上压制养殖情绪，故我们预计2021 年禽苗供给增长或较平缓；我们认为在需求端需考虑生猪产能恢复或挤压禽肉对猪肉的替代需求，但预计2021 年新冠疫情对餐饮消费冲击同比减弱，将对禽价底部构成一定支撑。总体看，我们判断2021 年供需格局仍难以有效支持禽价，禽苗价格较弱，行业整体盈利水平较低。

    　　禽苗主业稳步扩张，小型肉鸡新品种拓宽发展空间：公司近年禽苗主业产能稳步扩张，2020 年与仙坛股份合资成立益仙种禽，进一步提升商品代鸡苗产能，我们预计2021 年公司商品代鸡苗产量有望因此同比+15%，部分减缓禽价不佳对业绩影响。此外，公司积极布局禽产业链上游育种研发，当前已自主培育“益生909”小型肉鸡新品种，其料肉比等指标较好，若成功上市，有望丰富公司禽苗产品结构，拓宽主业长期发展空间。

    　　大力布局种猪业务，提升长期发展空间：公司近年来大力发展种猪产业，加大种猪投入，2020 年9~12 月累计销售种猪2,186 头，销售收入1,939 万元，同比分别+11.2%、+48.3%。且公司2020 年在黑龙江、河北、山西等地布局种猪养殖业务，我们预计2021 年随项目投产，公司种猪存栏规模及业绩贡献或将提升。长期看，有望推动业务多元化及挖掘新的利润增长空间。

    　　估值建议

    　　当前股价对应21/22 年2.7/2.5 倍P/B。考虑禽价低迷预期，我们下调2020/21 年归母净利预测38.95%/33.17%至1.23/2.45 亿元，引入2022 年预测3.13 亿元，兼顾业绩下调及公司发展育种业务带来的中长期成长机会，下调目标价7.4%至12.5 元，目标价对应2021/22 年3.0/2.8 倍P/B，对应11%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。