建材行业-进口熟料：窘境与破局

　　现状：边际定价权扩大，究其来与往

    　　边际定价权形成与扩大。熟料高频反映供给，水泥高频定义需求，考虑到低库存属性，二者长周期相关性系数较高，长三角市场更为突出。短腿属性下的区域定价模式近年随着市场环境变化而面临承压，体现在进口熟料量自2018 年开始日渐增加，且成为国内熟料边际定价权，影响势能在2020 年进一步扩大，也是Q4 长三角熟料价格明显弱于水泥核心原因。预计2020 年进口超3300 万吨，同增超50%，占比华东总产量超7%。

    　　为何主要来自越南 为何主要冲击华东 越南是主要进口国，近年也有从泰国、日本、韩国等进口。2020 年前11 月越南进口占比高达60%，一方面是越南距离我国较近，同时越南是生产大国，产能存在较多富余。从采购区域来看，上海、福建、山东、江苏、浙江为主，主要是长三角社会粉磨站较多，存在交易需求，且码头装卸条件较为便利。

    　　缘由：解铃尚需系铃人，溯源刨深浅

    　　越南水泥格局 越南是全球第5 大水泥生产国，是全球最大出口国。2019 年越南水泥消费总量为9857 万吨，其中国内消费占比65.64%。出口国家中，中国占比45%，其次是菲律宾和孟加拉国。越南当地水泥企业均为小厂为主，单厂规模不到200 万吨，不过考虑到人工成本及煤炭成本较低，预计生产成本不会高于国内，出口成本优势具备。

    　　越南供需形势 越南经济发展基础相对靠后，过往多年其GDP 增速较强劲，多年保持约7%增长。2020 年疫情影响之下增速放缓，全年仅同增2.9%，不过Q3、Q4 在小幅复苏。越南今年前3 季度水泥总消费量同增4%，其中内需降6%，出口增26%，9 月单月出口同比翻倍，主要仍是内需和出口跷跷板效应。此外，2020H2 越南本土新增超400 万吨供给投产，需等待市场消化；同时，需观察东南亚其他国家扩大出口的可能。

    　　破局：冲击影响多大 市场如何突围

    　　进口冲击影响 1、过往政策倒逼产能出清形成的紧平衡格局下，长三角熟料存在自然缺口。当前取消PC32.5R 水泥落地令熟料总需求扩容，持续推进的环保约束令区域供给缺口再次放大，导致长三角熟料供需矛盾深化，进而赋予外部渠道一定生存土壤。2、越南疫情在东南亚国家中相对较轻且控制较到位，同时国家银行也已出台采取一系列宽松政策，因此2021 年经济复苏内需得到加速改善，进而缓解当地熟料供给出口压力。

    　　市场如何应对

    　　进口熟料质量偏低，与国内通用熟料存在一定差异，叠加装卸码头条件制约，因此其大规模进入国内存在天然屏障。同时，主导企业通过积极协作有序引导进口流入和再分配，同时惜售熟料强化资源管控、加大粉磨站建设提升终端话语权、淡季大幅降价打击等组合拳，极大化被动为主动。因此对进口熟料无须过度担忧，其不构成国内价格中期天花板之锚，华东格局长期稳定性不变，推荐龙头海螺水泥、中国建材。

    　　风险提示

    　　1. 越南当地在建产能加速；

    　　2. 疫情影响经济复苏进度。