海康威视(002415)：拟分拆萤石独立上市 创新和激励机制优势彰显

事件：公司发布分拆预案，拟将子公司萤石网络分拆至科创板上市。目前上市公司持有萤石网络60%股权，分拆完成后，公司仍将维持对萤石网络的控股权。

    萤石网络已形成“智能家居+云平台服务”双主业格局，盈利能力强。具体而言，萤石网络形成了“1+4+N”的产品和业务体系，其中，1 代表云平台服务，4 代表智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等公司主要的智能家居产品，N 代表公司生态体系中的其他智能家居产品。在上述相对成熟且高景气业务的拉动下，萤石网络实现业绩持续高增： 2017-2019 年实现营收分别为10.3/15.1/24.3 亿元，净利润分别为0.37/1.19/2.60 亿元；2020 年1-9 月萤石网络已实现收入20.5 亿元，净利润2.73 亿元。

    萤石物联云平台构建了PaaS 层底座，进展迅速：1）针对普通消费者用户，萤石网络提供云存储、智能提醒、人脸识别、画面检测、电话提醒、亲情短信等适用于家居场景的付费增值服务。2）针对企业级客户在复杂场景需求，打造了萤石开放平台，开发者和战略合作伙伴利用萤石开放平台的API、SDK 及其配套的组件，开发SaaS 层的应用程序。3）2020年5 月，推出了全新的萤石IoT 开放平台，针对大量中小厂家，协助他们的产品顺利实现智能化转型。4）截止2020 年9 月末，全球萤石物联云平台IoT 接入设备约9,500 万台，平台注册用户超过6,700 万，月活跃用户超过2,600 万，日活跃用户超过1,100 万。

    海康威视目前已形成7 大主要创新业务，创新机制和激励机制趋于完备，且会进一步巩固成本优势。公司通过技术、渠道、客户、产业链等的复用和共享，具备很强的内生性创新业务扩张能力。目前已经成立了萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、海康微影、海康消防、睿影科技等多家子公司，经营的业务包括智能家居、机器人、汽车电子、存储器、红外视觉设备、消防解决方案和智慧检测等。在此基础上，公司建立了完备的创新业务跟投体系，即对创新业务子公司，公司持有60%的股权，员工跟投平台跟投40%的股权。该机制将公司的资源价值转化为对核心员工的较高激励，因此即使公司的表观人均薪酬不高（相对于互联网公司或科技巨头），仍能吸引大量人才，在人力成本上具备优势。

    维持盈利预测和“买入”评级。半年报我们即认为公司进入新一轮增长曲线的“超级拐点”：

    在统一软件架构下，薪酬和费用增速将持续下行，伴随AI 赋能业务带来的收入和毛利增速回升，剪刀差扩大带来利润双击。三季报继续验证软化/统一软件平台/赋能百业/拐点逻辑。

    萤石拟拆分上市证明公司创新和激励机制完善。维持2020-2022 年归母净利润预测136.0/181.6/229.4 亿元，对应PE 分别为39/30/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：外部环境尤其海外市场存在不确定性，宏观经济波动对需求端的影响，拆分上市后续的审批风险。