顺丰控股(002352)：时效业务、鄂州机场、下沉市场 21年三大看点 维持一年期目标市值5000亿

　　2020 年回顾：顺丰控股2020 年全年涨幅139%。华创交运团队全年发布12篇公司深度，分别从鄂州机场、顺丰航空、时效快递、特惠专配、食品冷链、顺丰快运、UPS 海外启示等多维度展开研究，提出全网生态赋能新征程开启。

    　　作为2021 年华创交运核心三标的，本篇我们主要阐述公司2021 年三大看点。

    　　2021 年看点1：我们认为时效快递业务仍被市场低估。1）2020 年市场接受了时效快递业务驱动因素脱钩GDP，而挂钩高端消费。2020 年前三季度公司时效快递收入增速18.3%（2019 年为5.9%）。2）我们维持2021 年时效快递业务收入增速13%左右的预测，同时我们认为存在超预期可能。3）我们认为当前市场或在两方面低估了时效快递业务。其一市场或低估其内涵延展空间：

    　　我们认为选择时效快递业务本质是为时间效率付溢价，时效快递业务未来的驱动因素将延展到生活服务、企业生产等方方面面。其二是市场或低估时效快递业务未来的价格优化空间。

    　　2021 年看点2：我们预计随着鄂州机场建设推进，市场对其长期战略价值预期或升温。我们认为鄂州机场在投产并达到可使用状态后，将有望从三维度全面强化顺丰生态。1）维度1：有助于进一步优化时效产品；扩大时效产品辐射范围。我们预计未来时效产品的辐射范围可增加100 个城市左右。2）维度2：有助于通过提升飞机利用率、提升装载率来降低单位成本。我们预计综合航空成本在机场充分发挥效用后可降低20%以上。3）维度3：中长期看，有助于推动国际化战略及推升产业集群的想象空间。我们认为或从三个角度推动产业集群建设：其一响应应急中心建设，或可推动医疗器械产业集群；其二或与武汉光谷产业园打通，形成ICT 产业，光通信产业，制造业集群；其三鄂州地理中心位置，或为天然的全国大仓布局，从而影响商流-物流格局变迁。

    　　2021 年看点3：电商件下沉市场进展。1）2019 年5 月推出的特惠专配产品，成功助力公司业务量增速突围。2020 年1-11 月业务量增速71.1%领跑。2）市场或担忧2021 年公司进一步下沉后的成本投入。我们认为：下沉市场的拓展（如类加盟方式推出丰网速运）在初期若单独核算，不可避免产生成本影响，但从公司总账看，却有机会帮助全网降本增效。特惠专配产品即体现了产能协同，降本增效；结合顺丰快运业务，直营与加盟双网融合，预计公司在电商件下沉市场的运营中或可寻求到优化解决方案。

    　　投资建议：1）维持盈利预测：即我们预计2020-22 年实现归属净利分别为79、95 及116 亿，对应2020-22 年PE 分别为51、43 及35 倍。2）投资建议：维持此前报告分部估值，一年期目标市值5000 亿。我们认为时效业务价值4000亿市值（预期2022 年利润100 亿左右，给予40 倍PE）；预计2022 年经济快递16 亿利润，给予30 倍PE，价值480 亿市值：预计快运业务2022 年至少300 亿+收入，1.7 倍PS，价值550 亿市值；仅考虑快递+快运业务，其市值价值约5000 亿，维持对应目标股价109 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：时效件业务增速不及预期，丰网速运投入成本超出预期，新业务减亏低于预期。