12月PMI数据点评:景气指标高位趋缓 补库扩散支撑仍在

类别:宏观 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王涵/王轶君/王笑笑 日期:2021-01-04

  事件:12 月制造业PMI 由前值52.1 降至51.9,小幅低于预期值52;非制造业PMI 由前值56.4 降至55.7,低于预期值56.4。我们认为:

      景气指标高位趋缓,冲高动力虽弱化,但依旧维持高位。12 月制造业、非制造业以及综合PMI 分别为51.9、55.7、55.1,低于上月0.2、0.7、0.6 个百分点。分项看,新订单、生产、供应商配送时间小幅回落,原材料持平,从业人员微升,生产、需求两侧虽小幅弱化,但仍处于较高区间。制造业15个细分行业PMI 中,5 个回升,数量较上月进一步减少,其中上游、中游、下游制造均有所回落。整体来看,制造业冲高动力趋缓,但依旧维持高位。

      生产:订单、生产虽小幅弱化,但只是趋缓不是回落。12 月制造业PMI 新订单指数由上月53.9 小幅降至53.6,生产指数由上月54.7 小幅降至54.2,虽然产需均小幅弱化,但已连续10 个月处于扩张区间,当前依旧处于高位;原材料库存指数持平于48.6,主要受上游和中游补库存支撑。15 个细分行业中,3 个新订单回升、3 个生产量回升,数量较上月均继续减少。

      需求:新出口订单指数高位趋缓,外需韧性维持。12 月新出口订单指数由上月51.5 降至51.2,进口指数由上月50.9 降至50.4,15 个行业中有5 个新出口订单回升、5 个进口回升,数量较上月均继续减少。往后看,美国二轮财政刺激落地,但海外疫情和疫苗仍有不确定性,生产恢复需要时间,海外供需缺口持续。此外,疫情带来的全球供应链冲击恢复也需要时间,海外供需缺口反映为中国出口有持续性。整体看,出口韧性或持续一段时间。

      库存:补库向中上游传导扩散,补库意愿改善、支撑持续。12 月制造业PMI原材料库存持平于48.6,产成品库存由上月45.7 继续升至46.2,15 个行业中有6 个原材料库存上升,主要集中在中上游,补库向中上游传导扩散;12月产成品库存上升,较上月大幅增加,反映前期库存消耗后开始回补,补库意愿改善、支撑持续。

      价格:购进和出厂价格大幅改善,供需韧性维持或支撑PPI 走高。12 月制造业PMI 购进价格指数由上月62.6 继续冲高至68.00,出厂价格指数由上月56.5 继续冲高至58.9,均达近3 年新高,主要受近期大宗商品价格大幅上涨带动,供需韧性维持或会反应在PPI 指数中,支撑12 月PPI 走高。

      大、小型企业趋缓,中型企业改善,小型企业趋缓更加明显。12 月制造业PMI 方面,大、小型企业景气趋缓,中型企业景气改善。分项看,大型企业生产改善、订单弱化,中型企业生产弱化、订单改善,小企业生产、订单同步弱化。整体来看,小型企业趋缓趋势更加明显。

      国内春节较晚+低基数,海外“财政+疫情”仍有供需缺口,支撑景气持续。

      往后看,国内今年春节较晚,1 月生产日更多,2 月以后去年低基数效应将显现;美国二轮财政刺激落地对消费形成强支撑,但当前疫情形势和疫苗不确定依旧较大,供需缺口或将持续;内外部因素将继续影响补库延续,支撑景气持续。

      风险提示:经济指标见顶回落风险,基本面预期波动风险。