11月工业企业利润点评:利润高增行业集中在中上游

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波 日期:2020-12-28

  11 月数据简述,量价齐升,利润保持高增

      11 月规模以上工业企业利润总额同比增长15.5%,前值为28.2%。 1-11 月累计同比为2.4%,1-10 月累计同比为0.7%。库存方面,截止11 月,库存同比为7.3%,前值为6.9%。

      量、价、利润率拆分来看,量价齐升,利润率继续上行。PPI 11 月同比为-1.5%,前值为-2.1%。工业增加值11 月同比为7%,前值为6.9%。11 月收入增速为6.1%,前值为7%。11 月利润率小幅上行。11 月利润率为7.01%,10 月为6.76%。

      上行0.25%。利润率同比看,11 月降至9.13%,前值为19.8%。(注:10 月由于单一行业的扰动,利润率基数偏低)。

      明年利润怎么看?

      量与价相对较为确定。今年工业增加值全年在2.6%左右,明年预计上行至9%左右。PPI 今年-2.0%左右,明年中枢预计上行至1.5%-2%。量价带动下,明年收入增速会较高。需要判断的是利润率的变化。今年截止至11 月,利润率是6.1%,高于2019 年的5.9%,但与2017 的年6.5%、2018 年的6.5%相比仍偏低。预计在PPI 中枢上行带动下,利润率仍会较高(比如在6%-6.5%之间)。

      预计明年全年工业企业利润增速可能会在10%-15%之间。

      分行业看,利润高增行业集中在中上游

      制造业上游材料,11 月同比为33.25%,前值为81.74%。拉动工业利润增速9.5%,前值为18.8%。具体行业来看,8 个细分行业利润增速全部为正,增速较高的行业有:燃料加工(11 月同比42.2%,10 月为19.5%)、化工(11月同比为71.8%,10 月由负转正)、医药制造业(11 月同比为44%,10 月为13.5%)、有色(11 月同比为47.8%,10 月为28.1%)、橡胶和塑料制品(11月同比为35.7%,10 月为45.8%)。

      制造业中游制造,11 月同比为23.03%,前值为15.3%。拉动工业利润增速8.42%,高于前值6.15%。具体行业来看,利润增速较高的行业包括,电子设备制造业(11 月同比为40.1%,10 月为-4.8%)、电气机械(11 月同比为30.7%,10 月为8%)、专用设备制造业(11 月同比为23.6%,10 月为27.7%)。

      制造业下游消费,11 月同比为-2.4%,低于前值6.78%。拉动工业利润增速-0.45%,前值为1.3%。具体行业方面,12 个行业有7 个行业单月利润增速为负。增速较高的行业仅有烟草制品业(低基数带动下,11 月同比为804%)、造纸及纸制品(11 月同比为18.6%,10 月同比为22.6%)、酒饮料(11 月同比为11.4%,10 月为14.25%)。

      利润分配格局看,上游占比继续上行,周期股可能尚未见顶我们持续跟踪的利润占比数据看(采矿+制造业上游占工业企业利润总额),1-11月上行至35.17%,1-10 月为34.73%,1-9 月为34.1%,持续上行中。结合PPI、M1 的判断,预计周期股可能尚未见顶。

      风险提示:

      PPI 大幅上行。