煤炭开采行业：供应层面偏紧 港口库存偏低 煤价继续高企

投资要点：煤电产业链，供给方面，年底煤矿安全检查严格且部分矿完成年度产量指标，煤矿生产积极性不高，陕西多地决胜“蓝天保卫战”，暂停易扬尘原料、物料公路运输，煤矿生产受影响，目前港口方面仍然偏紧，秦皇岛港口库存仍徘徊在500 万吨左右。需求侧，北方地区供暖季需求持续向好，沿海地区产品出口持续增长用电需求旺盛，整体耗煤量走高。我们认为，短期资源偏紧局势依旧，但需持续关注天气情况、政策走向及进口煤到货情况等。煤焦钢产业链，本周焦炭价格继续提涨，自8 月中下旬以来累计提涨10 轮，累积涨幅600 元/吨。目前产地关停落后产能稳步进行，部分区域环保预警导致发运不畅，而下游钢厂开工整体高稳，钢材库存持续回落，钢企生产积极性较高，焦炭供需矛盾依然较大，短期内焦炭市场将延续偏强态势。炼焦煤方面，本周京唐港主焦煤库提价环比上涨20 元/吨至1620 元/吨，限制从澳洲进口煤炭、国内矿厂在年底强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，叠加下游价格高企，炼焦煤市场平稳偏强。投资策略：煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价未来几年将在中高位，龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平，龙头煤企7-8 倍PE 低估值，三年累计股息率约20%，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点推荐：1、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；2、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；3、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH 新项目将成公司增长引擎）；4、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；8、露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）。

    动力煤：港口煤价上涨，国内-进口煤价差上升。（1）截至12 月15 日，秦皇岛港山西优混平仓价收于689 元/吨，周环比上涨39 元/吨。（2）截至12 月23 日，纽卡斯尔动力煤价为84.66 美元/吨，周环比上升0.62%。

    截至12 月2 日，国内-进口煤价差为279 元/吨，周环比上升10 元/吨。

    （3）截至10 月15 日，重点电厂煤炭库存量9281 万吨，可用天数30 天，周环比分别上升205 万吨和上升1 天。截至12 月25 日，秦皇岛港库存507.00 吨（上年同期527 万吨），环比上升22 万吨；广州港库存285.90万吨，周环比下降15.90 万吨。

    焦煤：终端库存小幅下降，焦煤价格略有上升。（1）截至12 月22 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1620 元/吨，周环比上升20 元/吨。（2）截至12 月24 日，峰景矿硬焦煤价格113.5 美元/吨,周环比持平。（3）截止12 月25 日，国内独立焦化厂（100 家）炼焦煤总库存975.53万吨，周环比下降1.25 万吨。

    焦炭：厂内库存略有上升，价格上涨。（1）截至12 月25 日，唐山地区二级冶金焦价格为2300 元/吨，环比上升50 元/吨。（2）截至12 月25日，模拟吨焦毛利为449 元/吨，环比上升14 元/吨。（3）截至12 月25日，国内独立焦化厂（100 家）焦炉生产率78.37%，周环比下降1.16 个百分点。截至12 月25 日，全国高炉开工率67.13%，周环比上升0.28 个百分点。（5）截至12 月25 日，三类焦化企业（产能<100 万吨；产能100-200万吨；产能>200 万吨）焦炭总库存26.33 万吨，周环比上升0.70 万吨。

    行业要闻回顾：（1）陕西停产停工煤矿137 处 占全省煤矿29%；（2）11 月太原局集团煤炭发运量同比增长7.1%；（3）主产地增产明显 11 月份全国原煤产量创新高；（4）11 月全国火电发电量增长明显 9 省份环比增幅超50%。

    风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。