固德威(688390)首次覆盖:组串式逆变器领先企业 出口替代值得期待

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨敬梅 日期:2020-12-25

光伏逆变器领军企业,国内外业务多点开花。公司是全球领先的光伏逆变器企业,公司产品已批量销往80多个国家和地区。19年公司三相组串式逆变器、单相组串式逆变器、户用储能逆变器出货量全球排名分别第六、第五、第一位,市占率分别为5%/7%/15%。

    光伏装机量快速增长+存量替换需求,逆变器市场需求有望快速提升。预计20-30年全球光伏新增装机量将由120.0GW提升至614.9GW,复合增长率18%,光伏逆变器替换周期为8-11年,预计2020-2030年全球光伏逆变器需求量将由326亿元提升至1861亿元,复合增长率19%。

    组串式逆变器渗透率提升,公司市占率有望提升。2019年国内组串式逆变器渗透率为60%,随着分布式电站装机占比的提升,以及组串式逆变器功率逐渐大型化,未来组串式逆变器渗透率有望提高到70%以上,公司是组串式逆变器领先企业,其市占率有望随着组串式渗透率的提升而提高。

    拓展海外市场,盈利能力有望增厚。随着ABB、施耐德等退出逆变器市场,公司积极布局澳洲、欧洲市场,海外市占率有望提升,公司海外产品毛利率高于国内近20pct,海外收入占比的提升有望提高公司综合毛利率。

    户用储能逆变器龙头企业,储能逆变器业务增长潜力可期。预计20-30年全球光伏储能逆变器需求量将由180亿元提升至1491亿元,复合增长率24%,19年公司户用光伏储能逆变器市占率15%,位居全球第一。公司相继推出EM、BH系列产品,研发实力雄厚,储能业务具备增长潜力。

    投资建议:预计20-22年公司营业收入为13.20/19.32/26.23亿元,归母净利润为2.45/4.32/6.38亿元,EPS为2.79/4.91/7.25元。给予公司21年55XPE估值,对应目标股价270.05元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:光伏装机量不及预期、竞争加剧、出口替代不及预期。