片仔癀(600436)跟踪报告:体验馆数量高速增长 有望持续带动药品销量增速

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴天昊 日期:2020-12-03

  公司体验馆持续扩张,有望持续为核心产品销售带来增量。据官网数据显示,截至2020年11月底,共有260家在营体验馆。体验馆同店与扩店增速均较快,预计在2022年有望占据片仔癀药品终端销售收入的48%,持续为公司收入与利润增长提速。

      2020年体验馆数量增速如何?根据官网数据显示,截至2020年11月底体验馆数量已达到260家,相比2019年底增加69家,维持36%的高速增长。

      体验馆扩张的区域主要是哪些?公司主要发展方向为成熟区域持续下沉与核心非成熟区域的扩张。今年相比于2019年新增的69家体验馆,成熟区域中,广东7家,福建、江苏和浙江各6家;非成熟区域中,河北新增7家,广西新增5家。

      体验馆占终端销售收入比重是多少?近几年比重如何变化?据测算,由于体验馆同店与扩店增速均较快,该渠道占终端销售收入比重逐步由2016年的16%左右提升至2020年的39%,预计于2022年占比提升至48%,呈持续上升趋势,将持续作为核心药品的主要销售渠道之一。

      体验馆与公司的合作模式?体验馆大部分前身为公司的经销商,基本以加盟店模式为主,并需要有药店资质。由于大部分体验馆盈亏平衡速度较快,且可以为开店经销商带来社交属性收益,申请加盟的经销商数量逐步提升,预计未来体验馆渠道将持续是核心药品增量的主要来源。

      投资建议:公司拥有绝密配方与原材料把控力,有长期量价齐升实力,两翼发展带来增量,预计公司未来三年EPS分别为2.75元/3.48元/4.22元,目前股价对应PE分别为80.9x、63.9x、52.7x,维持“买入”评级。

      风险提示:体验馆扩张速度不及预期风险、原材料短缺或大幅提价风险。