安井食品(603345):品牌力逐步具备 其或拥有以高性价比整合市场的潜能

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:周悦琅/吕若晨 日期:2020-12-02

公司于10 月29 日公告《关于拟对外投资设立子公司并开展相关业务的公告》,投资标的为厦门安井冻品先生供应链有限公司,拟开发火锅周边产品如水发系列、黑鱼片等预制菜的布局。

    11 月21 日公告《关于拟签订投资框架协议暨对外投资的公告》,投资标的为厦门三厂,总投资约6 亿元人民币,落地后年产能为8.5 万吨。结合我们近期综合市场调研,我们有如下发现。

    评论

    我们认为公司在行业中已经具备领先的产能先发优势,带来足够性价比,未来或具备整合整个速冻大市场的潜能。公司表示未来三年将有多地多个工厂陆续投产达产,且依然在加紧产能布局,其产能优势已经领先主要竞争对手。我们估计行业需求增长依然达双位数,限制主要在产能,当前速冻龙头均已意识到产能瓶颈问题,均在加紧产能布局,但我们认为其他龙头若要追上当前安井的产能规模,在时间和资金上的投资成本或较大。凭借产能规模优势,公司火锅丸子等主力产品均具备“高质中/中高价”的性价比优势。我们认为尽管锁鲜装毛利率较高可以带动公司盈利成长,但公司的毛利率提升进度或相对有限,其在靠性价比放量和盈利能力提升之间或有权衡。

    我们认为公司正从一个类食品加工企业转向面向消费者的品牌化公司,锁鲜装是较为成功的品牌尝试,我们估计2020/21 年锁鲜装收入规模可达6/10 亿元。今年公司开始发力C 端,锁鲜装早于竞品约半年上市,凭借较高的鱼糜含量为代表的较高品质及独特保鲜包装带来的更新鲜口感,在消费者心中具备了一定的品牌先发优势。

    我们认为预制菜品或成较长期另一个增长点,当前规模较小但我们看好其规模化发展。当前标准化预制菜尚未形成全国化企业,而从效率和人力成本节约角度考虑,我们认为餐饮行业中央厨房式半成品具备成长空间,关键在于口味上的先发优势。安井此番收购轻资产公司或延续爆品思路,以天妇罗虾、黑鱼片等为突破口打造另一个增长点。

    估值建议

    我们维持目前的盈利预测,目标价为185.5 元,较目前股价还有12.3%的上涨空间。目标价对应2021 年市盈率为62.2x,当前股价对应2021 年市盈率为55.5x。

    风险

    竞品跨界竞争及同行业加大产能投入或加剧竞争。