银行行业：ROE底部 估值向上

　　一、2021 年银行业的确定性和行业趋势

    　　（一）2021 年银行业的确定性。21Q1 后行业净利润增速转正；行业不良率持续回升；可以看到行业ROE 的底部；银行业再融资规模大，资本消耗快且资本补充高效；特殊时期的政策将逐步退出；银行业并购重组案例继续增加。

    　　（二）2021 年银行业确定性带来的行业趋势。这些趋势包括：

    　　底部、向上、稳定性增强后行业面变革更多，比如：不良资产处置加快、推进混业经营的试点、银行理财子权益资产配置占比回升、金融科技大发展。

    　　二、2021 年政策面研判

    　　（一）宏观经济政策预测：预计LPR 下行10bp 左右。今年年底来看，经济增长速度环比在回落，部分企业出现信用问题导致信用债违约，实际经济修复速度可能并没有预想中快，同时为了继续降低社会平均融资成本率，预计明年对小微企业的金融支持基调不变，LPR 将有继续下行10bp 左右的可能。

    　　（二）非常规政策预测：随时间有序退出。预计随着2021年经济企稳回升，回归正轨后，实体经济和企业层面增长潜力恢复，监管要求金融机构向实体让利的力度和规模都将出现下降，甚至逐步退出。

    　　三、2021 年银行业基本面研判

    　　（一）信贷规模增量预测：同比增速11.0%左右，新增规模18.9 万亿左右。

    　　（二）社融增长预测：同比增10.5%，30 万亿。

    　　（三）息差因素：预计2021 年企稳下行。预计一季度到最低点后将企稳，预计2021 年NIM 下行2-3 个bp 左右至2.08%。

    　　（四）中收因素：预计2021 年增速将超10%，大行增幅最快。我们认为明年银行整体中收业务增速将大幅回升，上半年增速将超过15%，下半年增速回落至10%左右。

    　　（五）资产质量：不良率继续回升到2.04%左右。预计2021年不良率的上升压力依然较大，到年末商业银行不良率将回升到2.04%的左右，提高8 个bp 左右，上市银行不良率在1.57%左右，提高6 个bp 左右，。主要是疫情时候的纾困政策将不良风险延后，实际不良将在明年政策到期后呈现。

    　　（六）净利润增速：同比增长6%左右。各类银行增速回升幅度排序为：股份行>农商行>城商行>大行。

    　　四、银行业其他资产质量指标及结构性特征展望（一）资产质量其他相关指标展望。（1）关注类贷款占比将继续下降，但降幅将小于今年；（2）核销转出率提升至过去5 年正常水平，在0.80%-0.85%之间；（3）不良净生成率抬升，预计2021 年上市银行不良净生成率将达1.17%左右，较20 年前3 季度提升7-13 个bp；（4）拨备计提力度将从2021 年下半年开始稳步下降。预计上市银行信用减值损失计提同比增速将在10%-15%，相较2020 年增速显著放缓。

    　　（二）不良结构性特征展望。整体来看，我们预计明年公司贷款和零售贷款不良将继续上升，同时继续出现公司贷款不良率的上升幅度低于零售贷款上升幅度的情况，但上升幅度之间的差距将缩小。

    　　对公司贷款来说，疫情后期，经济回暖，预计受影响较大的行业不良率在4 季度和明年1 季度将有所好转。

    　　而2 季度，小微贷款客户较多的批发零售业、住宿和餐饮业、租赁和商务服务业等行业在延期还本付息政策到期后，仍将承受较高的不良新生成压力。对零售贷款来说，个人住房贷款和消费贷款的不良将基本保持稳定，个人经营性贷款在政策退出后将迎来一波不良爆发。而信用卡贷款不良率将有所下降，但在网络小贷新规落地后预计不良生产将有所抬升。

    　　（三）年末信用债违约事件，考虑到风险的传导性，我们认为对于明年银行不良率抬升有影响但影响有限。

    　　五、国内银行混业经营将带来什么变化？

    　　（1）业务机会：混业经营为商业银行带来更多参与资本市场的机会。

    　　（2）收入结构：银行推进混业经营，加大对投行、资管业务的布局，将加速银行收入业务结构的转型。

    　　（3）盈利能力：商业银行通过混业经营，能够增强盈利能力。

    　　（4）风险状况：混业经营加大了商业银行的业务经营的多样化，但同时也加大了银行面临的风险。

    　　（5）监管环境：业务上放宽，风险上收紧。

    　　（6）估值：我们认为混业经营能够提升银行估值水平。

    　　六、2021 年银行理财子权益资产配置展望

    　　（一）权益占比提升。预计银行理财子产品中权益类产品和权益类资产投资的占比均将有所提升，但趋势将会是循序渐进式的增长。

    　　（二）权益类资产投资以二级市场为主。预计未来权益类资产投资主要以混合类和权益类理财产品投资二级市场为主的模式，其中直投股票和投资基金均会成为重要的投资方式。

    　　（三）委外、自营、输出共存。银行理财子在业务模式上将经历由委外到自营，由自营到输出的发展路线。

    　　七、2021 年银行金融科技发展展望

    　　（一）差异化定位。大行投入大量资源建立基础设施系统，利用自身客户优势打造综合金融生态圈，并利用资金优势建立金科子公司和研发中心来建立金融科技领先优势。而小型银行将相对有限的金融科技资源投入到具有现时经济效益的板块，主要集中在增加存款留存、加大智能营销和推出线上产品领域。

    　　（二）开放化平台。银行正逐渐从传统的金融产品服务转向全场景化服务的开放银行模式，以自建APP 和开放API 为手段，通过与商业生态系统共享数据、算法、交易、流程和其他业务功能，为商业生态系统的客户、员工、第三方开发者、金融科技公司、供应商和其他合作伙伴提供综合金融服务。

    　　（三）网络化信贷。网络化信贷并非仅仅是发放互联网消费贷这么简单，而是挖掘如何利用互联网的优势，对整体信贷业务进行网络化改造。

    　　（四）数字化金融。在互联网金融的大举进军下，银行业只有深化数字化转型，在新一代的产品体系和营销体系下，同时利用好自身的品牌优势、安全可靠性、合规性和体量优势，建立具有竞争力的业务模式和产品。

    　　八、2020 年银行板块涨跌幅回顾

    　　（一）板块整体：累计下跌0.56%，落后沪深300 指数21.23 个百分点。从全年走势来看，呈现1 季度波动下行，2 季度持续震荡，3 季度冲高回落后震荡，4 季度板块估值逐渐修复的整体行情趋势。

    　　（二）跨行业比较：银行板块收益位于各行业底部。今年银行板块收益在29 个行业中排名倒数第3。

    　　（三）个股比较：高利润增速和不良改善银行相对涨跌幅占优。上市银行中，杭州银行本年获得累积收益65.25%，涨幅大幅领先。此外，今年涨势较好的宁波、招商、成都、平安、无锡均为归母净利润增速相对靠前，不良改善或原本不良较低的银行。

    　　（四）行业估值处于底部。目前行业算术平均PB 为0.82x，估值在绝对底部。向下空间较小而在资产质量，尤其是非标和平台贷款等隐性不良逐渐修复的大背景下，破净现象将有所缓解，未来PB 将修复至0.9x 到1xPB。

    　　九、投资建议

    　　（一）2021 银行板块的节奏：1 季度底部、之后向上；明年行业的主基调是：化解存量，盈利转正。化解存量有助于行业整体估值修复，盈利转正将显著改善ROE提升估值。从而我们看好2021 年银行股行情。但是从节奏上来判断，我们更加看好1 季度以后板块表现。

    　　（二）银行板块选股思路。（1）存量风险的稳步出清，期待关注类占比继续下降；（2）ROE 最低点2021年1 季度，之后回升；（3）资产端收益优势和负债端成本优势、贷款占比高；（4）核心一级资本金压力相对较小。

    　　（三）银行板块重点推荐个股。在各类型银行中，更加看好：估值低的股份制银行，因为风险处置力度加大，成为估值修复的核心点，而股份制银行存量风险处置力度空前。在以上所有的考虑因素中，关注类占比下降和NIM 优势突出是最为关键性指标，其他指标作为补充。而且部分基于此，我们2021 年重点推荐的是：

    　　股份制：招商银行、平安银行、浦发银行；

    　　城商行：宁波银行；

    　　大行：邮储银行、工商银行、建设银行；

    　　农商行：常熟银行、苏农银行。

    　　（四）有可能表现超预期的冷门银行股：西安银行。

    　　十、风险提示

    　　（1）疫情全球蔓延加剧，海外金融市场波动加剧；（2）全球经济增速放缓，国内出口下降，拖累国内经济增速预期。

    　　（3）国内消费市场启动乏力影响复工复产效果。