食品饮料行业周报:更新终端量价动销聚焦长期空间与格局

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌/周缘/王铄 日期:2020-11-29

一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌1.50%,其中白酒下跌0.41%,上证综指上涨0.91%,跑输大盘2.40pct,在申万28 个子行业中排名第18。

    投资建议:白酒布局2021 年,加配龙头和底部复苏品种。行业升级、集中、整合三大趋势仍然延续,且预计在疫情后将进一步强化。长期来看,高端酒是最优赛道;次高端3-5 年有望维持两位数增长,但行业格局变化大;大众酒升级和整合是确定性趋势。2021 年是十四五开局之年,关注头部企业十四五规划。明年高端和次高端酒具备提价空间。低基数和春节靠后的背景下,21Q1 开门红可期。看好白酒2021 年尤其是上半年表现,重点推荐:贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖;推荐顺鑫农业、今世缘、洋河股份、古井贡酒。展望2021 年,大众食品在高估值和高基数的背景下,在子行业比较层面需要注意三点,1、2021年要保持适度的收入增速;2、具备清晰的中期逻辑;3、具备短期催化。看好经营稳健,估值有相对优势的双汇、伊利;啤酒行业中长期逻辑清晰,存量玩家分享高端化红利,关注年底澳麦上涨带来提价的潜在催化;把握成长性突出的细分品类龙头回调机会。重点推荐:双汇发展、伊利股份、洽洽食品;推荐华润啤酒、涪陵榨菜、重庆啤酒、青岛啤酒、桃李面包;关注中炬高新、绝味食品。

    白酒板块:本周我们走访了北京上海两地多家终端烟酒店,调查白酒终端价格及动销情况,结合调查反馈:

    1、高端酒价格表现强势,茅台需求强劲缺货仍然严重,终端成交价基本在2800-3100 元,与去年10 月相比价格中枢上移了400-500 元;五粮液终端成交价普遍在1100 元左右,与去年10 月相比价格中枢上移了100 元以上,与10 月相比价格也有所提升,且终端反馈普五动销较快,且备货充足;国窖1573 终端成交价在980 元左右,与去年10 月相比价格中枢上移了100 元以上,低度国窖1573 终端成交价700-800 元。

    整体来看,高端酒价格表现强势,尤其是与去年同期相比价格中枢上移明显,与中秋国庆旺季前相比价格仍然稳中向上,高端酒渠道表现质量最优。2、次高端白酒价格表现分化,剑南春终端成交价420-450 元,与去年10 月相比价格中枢提升20 元左右;汾酒青花表现最为强势,青花30 终端成交价750-800 元,与去年10 月相比提升了100-150 元,青花20 终端成交价在420 元以上;洋河M6+在北京地区仍未铺货,在上海地区铺货较广,终端成交价730-780 元;水井坊、舍得、老窖窖龄酒价格表现一般。整体来看,次高端分化加剧,强势品牌实现量价齐升,渠道利润和信心强化。本周顺鑫农业表现较为强势,主因:1、前期涨幅较小估值相对便宜;2、受红星借壳上市影响,市场对公司的改革预期提升。我们认为2020 年是公司基本面处于底部的一年,展望2021 年,牛栏山改善趋势确定,且改善弹性较大,预计白酒收入有望实现两位数增长,净利率回归正常水平。展望五五期间,牛栏山的核心增长点在于珍品陈酿的全国化,若牛栏山能顺利实现白牛二到珍牛的升级,将会实现二次快速增长。地产业务对公司仍有拖累,但随着白酒业绩的增长,地产业务对整体业绩边际影响会逐步减弱。基于公司短期业绩改善趋势以及牛栏山中长期成长空间,继续看好,维持买入。结合我们近期对牛栏山终端走访的情况来看,当前牛栏山陈酿终端成交价基本顺利提升,上海地区陈酿库存基本消化到正常水平,终端库存在2 个月左右,北京地区陈酿终端库存消化速度略慢,但与竞品相比,牛栏山陈酿的动销速度依然更快,货龄更短。

    高端酒价格更新: 本周茅台批价2820 元,五粮液批价980 元,国窖1573 批价845 元。

    食品板块:大众食品四季度以来跌幅较大,主要是由于估值较高以及季度增速的环比趋势预期放缓,非基本面原因。本周我们更新了酱油的终端走访情况,重点聚焦代表消费升级和行业核心增长点的鲜味酱油和零添加酱油,从北京和上海8 个城区共24 家大型商超反馈看,鲜味酱油方面,厨邦、海天、欣和和味事达四家品牌中,六月鲜产品新鲜度最优,厨邦次之,零添加酱油,千禾、海天、太太乐、欣和跟李锦记5 个品牌,六月鲜货龄优势显著,千禾其次。标的方面,看好双汇发展,预计猪价下行叠加管理改善将带来屠宰和肉制品量利齐升;看好伊利股份,公司今年加大力度推进上游奶源建设,关注目前原奶成本上涨背景下的盈利改善;看好啤酒龙头在高端化趋势下的中长期盈利提升空间,关注年底澳麦成本上涨背景下的提价可能,重点推荐华润、重啤和青啤;把握成长性较好的食品公司回调机会,推荐洽洽、榨菜、桃李。

    成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为4.04 元/公斤,同比上升5.5%,环比上升0.5%。上周仔猪价格81.94元/公斤,同比上升6.69%,环比下降2.60%;生猪价格30.11 元/公斤,同比下降10.39%,环比下降0.5%;猪肉价格45.90 元/公斤,同比下降13.43%,环比下降1.23%。

    板块估值水平:目前食品饮料板块2020 年动态PE47.34x,溢价率166.85%,环比下降3.87pct;白酒动态PE47.71x,溢价率168.94%,环比下降4.81pct。