东软载波(300183)公司研究报告:载波通信龙头 5G-AIOT时代、潜力迸发

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/张峥青 日期:2020-11-26

  集成电路成新增长极,产业链布局完整。东软载波目前已形成芯片设计、能源互联网、智能化应用三大布局,2019 年主要收入来源为电力线载波通信产品(69%)和集成电路(26%)。公司上游掌握芯片资源,2015 年收购上海海尔以来集成电路市场快速打开、营收复合增速高达70%;下游对接国网、电表龙头,通信领域之外,产品广泛应用在消费电子领域,顺利通过苹果HomeKit 产品认证,MCU 芯片获阿里云LINK 物联平台认证。

      新基建、5G-AIoT 催生行业景气。载波通信领域,高速、双模通信发展趋势明确,公司国内首创HPLC 双模低速与HPLC 双模高速产品,先发优势突出,市场地位稳固,我们认为有望提升份额。能源互联网领域,公司聚焦智能用配电、布局全面,我们认为将受益智能电网投资加码、泛在电力物联网建设加速。集成电路领域,公司已构建全面满足物联网需求的芯片产品组合,MCU芯片持续更新迭代,并先发布局Wi-Fi 芯片、锂电池管理芯片,我们认为将受益于集成电路国产替代加速、物联网终端设备放量;公司积极拓展海外市场,打造了符合G3-PLC 标准、Wi-SUN 标准的产品线,海外业务亮眼,2015-2019 年营收复合增速高达147%。5G-AIoT 引领楼宇、家居智能化发展,公司拥有全套解决方案,我们认为未来将逐渐步入收获期。

      经营高效、盈利稳健,研发加码新业务布局、成长可期。公司低压电力线载波通信产品毛利率稳定在58%左右,净利率及人均创利水平显著领先同业;存货及应收账款周转率较高,资产运营效率较强。2019 年,公司研发费用率进一步提升至19.22%,研发人员占比保持在67%以上,高于同行业可比公司,研发投入转化成果效率高,各业务板块研发储备满足前瞻需求。

      盈利预测及投资建议。东软载波以集成电路芯片设计为基础,聚焦能源互联网、智能化,构建完整产业链。伴随电力物联网建设需求升级和通信技术向高速、双模迭代,市场份额有望快速提升。公司研发实力突出,盈利质量优秀。我们预测公司2020-2022 年度营业总收入为8.73 亿(+5.5%)、11.95亿(+36.8%)和15.58 亿(+30.4%)元,归母净利润为2.00 亿(+1.2%)、3.03 亿(+51.3%)和4.01 亿(+32.3%)元;参考可比公司估值,给予公司2020 年合理估值PE 区间55-70x,合理价值区间23.78-30.27 元,“优于大市”评级。

      风险提示。载波通信行业竞争程度加剧;国网招标不及预期;智能化业务销售推广不及预期。