建材行业：玻璃玻纤2021年景气有望继续超预期

　　玻璃：行业的高景气与旗滨的强成长

    　　基本面持续超预期。近期玻璃厂家库存持续大幅下降，截至11 月20 日，玻璃厂库2072 万重箱，库存天数6 天左右，处历史最低位。低库存为旺季价格继续上涨及明年初价格表现打下了坚实基础。而伴随着库存下降，近期价格开始继续上行。

    　　中期景气有望持续。供给端，在严禁新增政策下，新点火产能明显减少，而冷修高峰使得明年冷修复产仍处动态平衡，测算2021 年新增供给依然平稳（净新增2%左右）且光伏玻璃的高景气可能导致部分浮法产能转产。需求端，考虑到竣工修复周期到来，有望保持较好水平。我们预计原片盈利将维持高位，且有望继续提升。

    　　从成长视角看旗滨。对于旗滨集团，其不仅在节能玻璃深加工领域发展迅速，同时正在快速切入成长性更强的光伏玻璃，有望于明年贡献业绩增量。此外高端的电子、药用玻璃领域也在积极寻求突破。考虑原片高盈利持续及光伏玻璃快速布局，预计明年旗滨集团业绩将保持快速增长，当前位置公司股价依然具备较大空间。

    　　玻纤：行业迎来景气复苏和格局优化

    　　基本面持续超预期。2 季度以来在海外需求承压背景下，行业库存依旧呈明显下行趋势，释放了国内需求较好甚至部分生产受限的信号。截至10 月底，行业库存天数创历史新低（生产企业合计库存约26 万吨，对应库存天数不到20 天），若需求延续则有望出现供需缺口，从而价格上涨基础很强。据此，我们判断中国巨石2021年业绩弹性较大，相对Q4 均价每涨2%，增厚业绩约 2.6 亿元。周期股的上涨通常会经历预期改善、基本面兑现阶段，目前处于二者之间，板块性价比仍较强。

    　　中期景气有望持续。当前处于景气复苏的初期，行业景气将延续至明年，一方面新增供给有限，预计2021 年可能的新点火产能约40 万吨左右，另一方面行业需求受益于明年全球经济复苏，近期美国地产、电子、热塑等需求复苏趋势显著。

    　　玻纤行业格局将迈入新阶段。中建材旗下水泥、石膏板市场格局均较优，形成了很好的示范效应；而今年是中建材同业竞争整合年，中国巨石和泰山玻纤国内市占率约50%，故玻纤行业格局将迈入新阶段。同时在此轮疫情影响下，海外市场滞后恢复的生产和转移的需求使得国内龙头市占率进一步提升，考虑到国内龙头企业相对于海外企业领先的性价比优势，预计国内龙头市占率的提升有望得以稳固。

    　　风险提示

    　　1. 行业供给大幅增加；

    　　2. 地产投资大幅下滑