华光环能(600475):大固废全面布局 综合城市服务新星

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:卢日鑫/谢超波/施静 日期:2020-11-24

  核心观点

      转型成效显著,发展战略明确:公司前身为1958 年成立的无锡锅炉厂,2017 年与母公司国联环保资产重组,注入热电与环保运营资产。公司发展战略明确,打造以热电与电力运营为主体的内部现金流业务,同时布局大固废,以环保为增长主要突破口,并进一步调动区域资源优势,形成热力电力与大固废处理一体化的区域综合城市服务商。

      热电运营及参股资产现金流充沛,助推业务扩张:资产重组后,2017-2019年热电运营及参股资产合计年均贡献现金流6.2 亿元,基本可以覆盖资本支出(其中2019 年环保业务占比在80%以上),热电现金牛资产为环保业务拓展的压舱石,是发轫环保领域的核心竞争力之一。

      大固废全面布局,打造区域综合城市服务模式:截至1H20 公司垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营产能1600/2490/440/1000 吨/日,环保运营产能增长迅速,20-22 年环保运营收入增速CAGR 有望达43%(对比18-19 年收入CAGR为23%)。同时公司深耕无锡市,打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目,收入端打通全产业链条,成本端产业链内部协同降本增效,为将来潜在的异地复制提供成熟案例。

      无锡市龙头国企,股权激励增强活力:公司实控人为无锡市国资委,持股73.35%。2020 年4 月公司出台股权激励计划,涵盖董事、高管、核心业务骨干共251 名,占全体员工数量的7.1%。同时核心管理团队均在公司长期任职,管理结构稳定确保发展战略长期执行。

      财务预测与投资建议

      我们预测公司2020-2022 年的归母净利润为5.58/6.49/7.51 亿元,每股收益为1.00/1.16/1.34 元。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2021 年PE15x,给予目标价17.40 元,首次给予买入评级。

      风险提示

      环保设备销量不达预期;环保运营服务项目拓展及毛利率提升不达预期;热电运营服务项目拓展不达预期;环保工程拓展不及预期及竞争环境恶化