市场策略周报：哪些行业尚未回到疫情前？

　　核心观点

    　　1. 截至20Q3，石油开采、纺服、零售、社服和交运等行业仍未修复至疫情前水平，主要原因包括油价低位徘徊、居民收入下滑和消费场景受限。

    　　2. 往后看，纺服有望受益于旺季需求回暖及出口改善，交运或受益于疫苗落地带来国际客流回升，修复有望加速。

    　　3. 大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注电动车与军工。

    　　周度交流：哪些行业尚未回到疫情前？

    　　伴随国内疫情逐渐平复，二季度以来国内经济逐季修复，主要经济指标均处于回升通道。但经济整体修复背后，各行业之间的修复进度不尽相同。本周，我们聚焦修复进度较慢的行业，分析其中原因，并对后续修复预期进行展望，供投资者参考。

    　　1. 短期：上周市场情绪热度继续分化，周期整体连续两周升温，风格再平衡或将持续。截至上周五，我们构建的情绪指标CJDI（扩散指数）读数分化，全A CJDI 上升8pct 至49%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指CJBI 和HS300 CJBI 的11 月读数骤升，整体市场成交相对广泛。框架模型下，我们认为短期市场胜率和赔率不低，风格再平衡或将持续。

    　　2. 1）经济整体修复之下，各行业修复进度不同，部分行业修复偏慢：①经营业绩来看，银行、家电、社服、交运和商业贸易20Q3 单季净利润同比仍为负。

    　　②产能利用率来看，专用设备、汽车制造、纺织服装等有待提升，此外石油开采仍处下行通道。③工业增加值来看，黑色金属矿采、纺服、运输设备制造等同比仍在负值区间。2）修复偏慢行业的影响因素主要包括油价低位徘徊、居民收入降低和消费场景受限。3）往后看，纺服与交运的修复有望加速。

    　　其中纺服有望受益于天气转冷带来的服装零售提速与出口改善带来的旺季订单回流；交运或受益于疫苗加速落地带来的国际客流修复，行业基本面有望迎来向上拐点。

    　　3. 中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市判断。

    　　行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产，关注电动车与军工前期已有较多低估值周期成长股表现优异，市场风格收敛仍在进行。建议增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注电动车与军工。

    　　主题配置：持续关注国改的深化

    　　年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

    　　风险提示

    　　1. 经济增速超预期下滑；

    　　2. 市场风格超预期调整。