铜行业周报：全球通胀交易大幕开启 继续坚定看多铜价

　　周市场回顾：价格上涨，伦铜价格+3.73%（7261 美元/吨），沪铜价格+2.08%（53080 元/吨）。库存端，一是三大交易所库存合计28.52 万吨，环比下降1.18万吨，环比-3.97%。LME 库存15.74 万吨，环比下降0.79 万吨，环比-4.75%，上期所库存4.62 万吨，环比下降0.30 万吨，环比-6.14%，Comex 库存8.16 万吨，环比下降0.09 万吨，环比-0.11%。二是国内社会库存合计51.18 万吨，环比+0.50万吨，环比+0.99%。现货冶炼加工费环比下降。11 月国内铜冶炼厂现货加工费报47 美元/干吨，环比下降2.08%。

    　　ICSG 预计继2019 年下降0.2%以后，全球矿山铜产量今年将下降1.5%，明年将回升4.5%。进出口方面，9 月精炼铜净进口50.30 万吨，环比+2.5 万吨，环比+5.3%。自7 月下旬开始人民币进入快速升值通道，即使在比价长期亏损状态下，该预期驱使贸易商不断进口铜，以获得远期结汇收益。

    　　10 月铜下游开工率整体回升。线缆方面，三季度订单成交量因国网铜交货量低迷出现下滑，但年底电网投资存在加速预期，同时新能源汽车产销回升也有望增加线缆订单量。铜板带箔方面，四季度家电板块消费需求增强，订单量环比有小幅提升。铜杆方面开工率高于预期，环比小幅回升。铜管方面，受制冷行业订单增加影响，10 月开工率稳步回升。

    　　10 月终端需求回升明显，新能源汽车产销数据亮眼。9 月电网投资走弱，但年初至今跌幅明显收窄。9 月电网投资完成额累计同比-1.80%，较上月回落1.84pct。10 月房地产新开工数据持续复苏。10 月新开工面积累计同比跌幅收窄至-2.6%，较上月回升0.8pct，竣工面积累计同比收至-9.2%，较上月回升2.4 pct。

    　　10 月汽车产销保持增势，新能源汽车产销同比大增。受益于新能源汽车相关政策的发布，新能源汽车消费显著回暖。据车协数据，10 月汽车产量255.20 万辆，累计同比下降4.6%，较上月收窄2.1pct，其中新能源汽车累计产量同比下降7%，较上月收窄9.87pct，单月同比大增104.5%，创下历史同期最好水平。10 月空调产量同比呈回升态势。10 月国内空调产量1448 万台，累计同比-3.22%，较上月回升1.14pct。

    　　10 月海外需求持续回暖，美国就业增长强劲。美国10 月制造业PMI 升至53.4，创2019 年来新高；10 月欧元区制造业PMI 为54.8，高于前值53.7。美国10 月新增非农就业人口63.8 万，10 月失业率实际录得6.9% ，较上月下降1.0pct，强于市场预期。10 月全球摩根大通全球制造业PMI 为53，较上月上升0.6pct，已连续4 月位于荣枯线上方，全球经济景气度持续回升。

    　　投资建议：10 月国内宏观经济回暖，海外疫苗利好消息不断涌现，且美国大选尘埃初定，两党重启刺激法案谈判，铜价已大幅反弹且持续性强，继续看好铜板块重估动能。周初国内宏观经济数据回暖，其中固定资产投资、规上工业增加值等数据表现超出预期，海外辉瑞与Moderna 疫苗利好涌现，全球疫苗有望加速落地，此外美国两党已同意就新一轮财政刺激政策重新回到谈判桌。我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。

    　　风险提示：1）铜需求低迷；2）铜供应增速超预期；3）逆周期政策低于预期。