鸿远电子(603267)：三季度利润近翻倍 MLCC龙头增长提速

　　事件描述

    　　公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营收 11.41 亿元，同比+42.53%；归母净利润3.20 亿元，同比+34.88%。单三季度营收 4.48 亿元，同比+74.53%，环比+7.03%；归母净利润 1.15 亿元，同比+90.85%，环比-13.36%。

    　　事件评论

    　　三季度利润近翻倍增长，自产代理景气度双高。自产业务，公司前三季度共实现收入 5.82 亿元，同比+20.54%；尤其自 7 月以来，下游客户需求强劲，公司自产业务增长迅猛，单三季度收入同比增长 55.11%。我们认为，公司的自产业务以军品为主，下游需求旺盛一方面由于十三五收尾武器装备集中性交付，另一方面由于公司自产军用 MLCC 属于核心元器件，随着国防装备进入“大批量、成建制”的建设阶段，整机厂有望适当增加核心元器件的储备量。因此，公司自产业务有望保持高景气。代理业务，公司前三季度共实现收入 5.57 亿元，同比+76.36%，大幅增长一方面来自下游光伏发电等新能源行业客户的高景气，另一方面来自新增代理品牌、产品以及新拓展客户，预计代理业务将维持较高增长趋势。

    　　利润率小幅下降，研发费用同比增加 23.76%。公司前三季度毛利率为 47.39%，比去年同期下降 8.13pp，主要是高盈利性的自产业务收入增速低于代理业务，导致总营收结构变化所致。公司加大重点领域研发投入，研发费用同比增加 23.76%。

    　　公司有效控制其他费用，使得净利润率为 28.07%，小幅低于去年同期水平。

    　　存货保持历史高位，应收账有望四季度集中回款。公司前三季度经营性净现金流为-0.97 亿元，主要是自产和代理业务增长迅速，所需经营性资金投入增加所致。从资产负债表来看，公司存货为 2.38 亿元，保持历史最高水平，相比报告期初增长18.4%；预付款项和应付款项相比期初分别增长 304.37%和 31.79%。结合公司的经营特点，我们认为公司订单需求饱满，正在积极备货生产。同时，公司应收账款为 10.85 亿元，相比报告期初增长 86.08%。考虑到军品业务年底集中性回款，届时公司的现金流有望大幅改善。

    　　公司是我国军用 MLCC 三大供应商之一，军品客户覆盖各大军工集团，未来有望受益于航天防务装备加速列装和商业航天大范围推广。我们上调公司的盈利预测，预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.69、2.48、3.51 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新产品研发进度可能不及预期；

    　　2. 军用元器件市场格局发生强烈变化，导致公司订单不确定的可能。