华电国际(600027)：成本持续下降财务费用大减 业绩继续回升

　　公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度实现营收638 亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润36.3 亿元，同比增加44.6%。其中，2020 年三季度单季度实现营收223 亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润12.5 亿元，同比增加46.7%。符合申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　煤价、财务费用是改善主因，发电量及电价有所拖累。尽管公司未披露入炉煤价水平，参考港口现货价格可以得知20H1 现货煤价同比下降12%，20Q3 现货煤价降幅收窄，但仍保持5%降幅。基于公司煤电为主的装机结构，燃料成本下降对于业绩改善有相当大贡献。

    　　财务费用方面，公司前三季度财务费用较上年同期节约4.6 亿元，同比下降16.6%，主要是由于带息负债减少及利率下降。财务费用减少对公司业绩保持正向增长亦有相当作用。

    　　发电量方面，公司机组主要位于沿海省份，受三季度水电发电量大幅增长等因素压制，火电机组出力受限。经测算，公司三季度发电量为540 亿kwh，同比下降4.29%，延续上半年趋势。电价方面，主要由于疫情影响上半年市场化交易开展，三季度起交易电量占比快速提升。经测算，公司三季度电价约为396.08 元/兆瓦时，同比下降5.02%。电量和电价的负面表现都对公司营收造成拖累，从而削弱了公司的业绩改善幅度。

    　　近期煤价反弹不改下行趋势；电价风险逐步释放，公司火电业绩向上趋势有望得到延续。

    　　我们注意到近期由于澳洲进口煤限制以及电厂补库度冬等因素影响，动力煤价格有所反弹。

    　　目前已经高于三季度煤价水平，同时高于上年同期水平。但是我们认为煤价短期反弹，不改长期下行趋势。一方面内蒙等地已在政策引导下加速产能释放，保障冬季供应。另外一方面，发改委对于煤炭供应调节能力趋于强化，考虑到清洁能源转型的时代背景，我们对于未来中长期煤价稳定在绿色区间内运行抱有较高信心。电价方面，公司前三季度市场化交易电量占比57.4%，较上年同期提高5.7 个百分点。市场电占比提升幅度与我们年初时候判断基本一致。火电市场化交易电占比提升趋于缓和，未来出台进一步量化降电价政策风险大幅减少，电价趋于稳定，或有上行可能。煤价继续保持下行通道，电价趋于稳定，预计公司整体盈利依然将保持向上修复趋势。

    　　盈利预测与评级：公司三季报业绩符合预期，我们暂维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别为44.6、50.7、57.7 亿元，对应PE 分别8、7、6 倍。预期今年公司整体业绩改善幅度较大，后续经营向好趋势有望延续，继续维持公司“买入”评级。