维尔利(300190)：毛利率提升 三季度单季扣非归母净利润同比增长39.6%

　　核心观点：

    　　三季度单季扣非归母净利润同比增长39.6%。公司披露三季报，三季度单季收入7.25 亿元，同比增长15.18%；归母净利润1.35 亿元，同比增长90.64%；扣非净利润0.95 亿元，同比增长39.57%。非经常因素主要是处置非核心资产、汉风科技进行利润承诺补偿所致。

    　　三季度单季毛利率提升2.4 个百分点。三季度单季，公司毛利率同比提升2.4 个百分点至31.9%，毛利同比增长24%；财务费用同比增长161%，主要是公司发行可转债（发行规模9.17 亿元），计提的利息费用增加。三季度单季公司投资净收益0.21 亿元、营业外收入0.24 亿元，分别是处置非核心资产、收到汉风科技业绩承诺补偿款所致。

    　　陆续标湿垃圾项目，与央企合作优化商业模式。三季度，公司先后公告标西安餐厨二期项目（ BOO）、三明市餐厨项目（EPC）、思南县填埋场渗滤液处置项目。此外，公司与国投生态签署战略合作框架协议，双方将在固废处置领域展开合作，有望增强公司拿单能力并转向轻资产运营模式。

    　　垃圾分类促进湿垃圾处置需求释放，给予“买入”评级。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.0/5.4/6.9 亿元，复合增速为30%，对应2020 年PE 17 倍。公司专注于“湿垃圾”领域发和市改造升级、餐场厨开垃拓圾，等在多渗个滤领液域新优建势显著。未来几年垃圾分类有望全面推广，公司已在上海地区证明其技术和市场能力，预计2020-2022 年新增订单复合增速超过30%。参考可比公司估值和公司业绩增速22，倍给，予对2应02公0司年合P理E价估值值11.34 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。商誉减值的风险；垃圾分类项目招标进度低于预期的风险；渗滤液招标低于预期的风险。