数据港(603881)：盈利能力改善 定制模式锁定未来高增长

　　公司2020 前三季度营业收入6.52 亿元，YoY +17.05%；归母净利为1.10 亿元，YoY+18.07%；毛利率39. 79%，YoY +1.99 pct；其中，Q3 单季度营业收入2.58 亿元，YoY +52.91%，QoQ +17.73%；归母净利润0.5 亿元，YoY+104.76%，QoQ +59.91%，毛利率42.12%，YoY+4.29 pct, QoQ +7.44 pct。

    　　机柜快速放量，经营净现金流连续三季度高增。截止至上半年，公司IT 负载221.8mW，同比大增57.30%。随着机柜陆续上架，公司业绩得到快速释放。

    　　前三季度公司EBITDA 3.94 亿元，同比增长41.62%。公司连续三季度经营性净现金流保持环比150%以上大幅增长。其中，Q3 单季度经营性现金流净额1.63 亿元，环比大增189.38%；Q3 毛利率42.12%，环比大增7.44 pct，体现出公司优秀的成长能力和盈利能力。

    　　追加投资@HUB 2020，客户定制锁定未来高增长。公司拟投资@HUB 2020-7数据中心项目，预计投资额约3.6 亿元，IRR 10.06%，建成后未来10 年可实现含电收入总额约10.90 亿元。其中，数据中心土地、房屋、基础设施及其相关的专用系统均由公司投资、建设并持有产权，公司同时负责提供云数据中心托管服务。@HUB 2020 系公司为终端客户定制的数据中心项目，累计投资达22.03 亿元。未来中国IDC 市场复合增长率将达26.9%，公司锁定客户保持快速扩张，有望与中国IDC 行业共同成长。

    　　数据中心走向大规模化，运维能力铸就竞争优势。随着数据中心向大型化发展，运维难度增强，优秀运维能力是保证数据中心客户黏性的重要因素。公司连续三年客户合同服务等级承诺(SLA)达成率100%，具有高效的执行能力、杰出的技术水平、丰富的运营经验，未来有望在IDC 竞争中持续保持优势。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营收分别为9.46、15.67、22.48 亿元，净利润分别为1.56、2.71、3.86 亿元，对应EPS 分别为0.66、1.15、1.64 元。当前股价对应PE 值分别为98、57、40 倍，对应EV/EBITDA分别为37、24、18 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：IDC 上架速度不及预期，客户退租带来短期业绩波动。