古井贡酒(000596)：Q3收入超预期 疫情不改消费升级及全国化逻辑

　　本报告导读：

    　　高费用投入下，公司Q3 收入、利润增速环比提振显著；疫情不改安徽省内消费升级趋势、古井模式在省外可复制，看好公司全国化及产品结构提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，小幅下调盈利预测。由于公司销售2020H1受疫情影响较大，小幅下调2020EPS 至4.11 元（-0.31 元），进一步调整2021-22 年EPS 至5.05 元（-0.79 元）、6.20 元（-1.07 元），给与公司21 年60XPE，修改目标价至309 元（前值为321 元）。

    　　宴席端恢复叠加高费用投放，Q3 古井收入增速超预期。公司Q3 收入增速超出市场前期预期主要系安徽宴席端订单回补超预期，且公司中秋节前加大广告及促销费用投入推动渠道进一步回款。受销售费用占比提升影响，公司Q3 利润增速明显低于收入增速，但扣非后净利润增速实现双位数增长，仍略高于前期预期。

    　　高费率致使Q3 盈利能力略微波动，预收款表现良好。由于公司期内加大费用投放，期内销售费用率同比提升3.53pct 至29.37%，综合其他影响，公司期内归母净利率达到20.11%，同比下降2.16pct。受益于节前高回款，公司期末账面预收款8.47 亿元，维持在相对高位。

    　　公司三季度销售收现同比下滑20.30%，经营活动净现金流同比下滑80.14%，现金流表现略承压。

    　　疫情不改安徽省内消费升级趋势，乐观看待古井全国化。古井8 年以上仍有高双位数增速，而古井5 年及献礼增速不同程度承压，疫情没有改变安徽省内消费升级趋势。另外，公司在渠道模式成熟可在省外复制、古井产品过硬，未来省外份额占比有望进一步提升。

    　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧。