荣盛石化(002493):业绩再创新高 二期项目投产在即 兑现持续成长性

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/徐睿潇 日期:2020-10-30

  公司2020Q3 经营业绩环比提升,再创业绩新高。公司公告2020 年前三季度实现营业收入776.15 亿(YoY +30.1%),归母净利润56.52 亿(YoY +206.2%),在公司业绩预告范围内,符合我们的预期。其中2020Q3 实现营业收入273.33 亿元(YoY +35.5%,QoQ -6.5%),归母净利润24.44 亿(YoY +205.7%,QoQ +23.3%)。化工品需求回暖,以及前期低价原料库存提升产品价差,浙石化一期贡献公司主要利润。

      受益于低成本在库原油,及化工品需求回暖,浙石化盈利能力环比提升。我们认为公司的业绩环比增长受益于低成本在库原油,2020Q3 Brent 油价环比上涨30.4%至43.37 美元/桶,考虑到原油运输周期以及成本计量方法,公司Q2 采购的低成本原油降低了Q3 的营业成本。此外,原油价格上涨以及终端需求回暖共同提振炼化产品价格,进一步兑现低价库存优势:Q3 国内汽、柴、煤油均价分别环比变动+6.6%、-2.5%、+32.9%;乙烯CFR东北亚均价789 美元/吨,环比上涨34.5%;PX 中国到岸均价546 美元/吨,环比上涨10.1%;PTA 均价3512 元/吨,环比上涨3.5%;POY 均价5067 元/吨,环比下跌3.8%。

      持续资本开支致财务费用率上涨。公司前三季度期间费用为44.53 亿,同比增长21.34 亿;前三季度期间费用率为5.7%,同比上涨1.8pcts。其中2020 年前三季度销售费用受收入准则调整影响同比减少49.7%至3.08 亿;2020 前三季度财务费用为25.16 亿元,同比增长260.6%,大幅增长主要来自浙石化项目利息支出。2020 年公司加快推进浙石化二期项目建设,前三季度投资活动现金流净额为-374.74 亿元,去年同期为-313.33 亿元。

      浙石化二期投产在即,公司具备持续成长性。公司持股51%的浙石化项目,总投资1731亿元,总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯。一期规模为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置。目前一期项目已投入运行,常减压及乙烯装置均在2020Q2 实现满负荷运行,盈利能力持续得到印证。公司在建浙石化二期炼化一体化项目,有望于2020Q4 开启常减压,并于2021 年打通全流程,二期2000 万吨原油加工规模在一期经验上建造,并且工艺在一期上优化,成品油收率进一步下降,更多生产附加值高的化工品,盈利有望强化。另外子公司浙江逸盛新材料600 万吨/年PTA 项目一期300 万吨有望于2020H2 尽快投产,二期300 万吨项目也在积极推进中,预计于2021H1 投产,将进一步巩固低成本优势。

      投资建议:公司2020 年10 月非公开发行4.59 亿股,实际募集资金净额为79.6 亿元,用于浙石化项目建设,募集资金有望降低公司自身费用率,上调2020~2022 年归母净利润预测分别为78.88 亿元、97.48 亿元、128.55 亿元(原为2020~2022 年归母净利润预测分别为78.38 亿元、96.47 亿元和127.53 亿元),对应PE 分别为16X、13X 和10X,考虑到公司在建及规划项目带来持续成长性,维持“增持”评级。

      风险提示:油价大幅下跌,炼化项目开工率不及预期,在建项目投产不及预期。