宁德时代(300750):业绩基本符合预期 经营现金流表现优异

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/孟兴亚 日期:2020-10-30

  业绩基本符合预期,出于审慎角度公司大幅计提减值准备。公司2020 年前三季度实现总营收315.22 亿(-4.06%),实现归母净利润33.57 亿(-3.10%),扣非净利25.67 亿(-13.42%),经营性现金流净额103.06 亿(-0.18%)。单季度看,公司Q3 实现营收126.93 亿,同/环比+0.80%/+29.54%;实现归母净利14.20 亿,同/环比+4.24%/+18.77%,扣非净利11.91 亿,同/环比+3.91%/+25.55%,基本符合市场预期。Q3 经营性现金流净额44.79 亿,同比+46.93%,经营现金流净额远超净利润,现金流状况优异,盈利质量有保障。Q3 公司计提资产减值损失4.79 亿,比去年同期多计提3.5 亿;前三季度公司合计计提减值准备达10.14 亿元,其中应收坏账准备1.96 亿,存货跌价准备6.75 亿,固定资产减值1.43 亿,大幅度减值准备的计提充分体现公司审慎的会计处理原则。

      Q3 行业需求改善明显,公司Q3 国内动力电池装机约7.97GWH,同/环比分别为3.02%/31.93%,变化幅度与公司营收接近。Q3 公司市占率达47.7%,较Q2 下滑3.3%,我们认为市占率下滑主要系特斯拉销量市占率三季度环比提升变相降低公司份额所致,但公司仍稳居市占率首位,Q3 市占率超第二名比亚迪33.2%。考虑发出商品和库存商品变动,预计公司确认电池收入约12-13GWh。

      毛利率基本平稳,费用率改善明显。2020 年Q3 公司综合毛利率为27.78%,同/环比-0.15pct/-1.26pct),基本平稳;期间费用率10.92%,同/环比-4.00pct/-1.68pct,其中销售/管理/财务费用率分别为4.01%/9.19%/-2.28%,较上年同期分别变动-1.34/-2.01/-0.66pct。研发费用方面,2020 前三季度公司研发费用率6.73%(-0.16pct),研发投入保持稳定。

      三季度末公司在建工程56.6 亿元,较中报大幅增长64.90%,继续加快产能建设节奏,巩固产能优势。公司三季度末在手现金664.37 亿元,创历史性新高。应收票据及账款158.39 亿,较年中增加26.76 亿;存货93.47 亿,较年中增加2.26 亿,基本都保持稳定。

      三季度行业确认拐点,“铁锂版”特斯拉上市望继续推升公司市占率。Q3 国内新能源车销量34.5 万辆,同比增长40.8%,电池装机量达16.7GWH,同比增长35.7%;其中9 月单月国内新能源车销量/电池装机为13.8 万辆/6.6GWH,同比增长72.5%/66.6%,“金九”成色十足。10 月1 日,搭载公司生产磷酸铁锂电池的特斯拉model 3(标准续航升级版)发售,价格由原先由27.15 万元降至24.99 万元,望再度刺激消费需求;同时在10 月底,国产标续版model 3 已开启向欧洲出口,国内+出口双重利好助推公司出货明显提升。2020 年前三季度公司在国内电池市占率为49.4%,稳居龙头;基于前三季度特斯拉model 3 在纯电销量占比16%,我们预判在特斯拉标续model 3 电池切换为公司供应后,公司市占率望创新高,同时结合公司配套如蔚来ES6、小鹏P7 等车型的热销,业绩逐季提升趋势明确。

      不断创新,进击全球霸主。1)国内:市占率持续提升,与国际巨头特斯拉开启合作、与国内主要自主品牌成立合资公司,深度绑定,一超地位稳固。创新推出CTP、CTC方案,可有效降本增效,深入车企研发体系,强化议价能力。开发完成安全性远高于国标的811 电池,引领行业趋势。2)海外:维持全球领先的超高强度研发投入,借力产业集群优势,进击全球霸主,国际车企在手订单仅次于LG 化学。

      投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为52.95/69.23/84.23 亿,对应估值分别为104.4/79.8/65.6 倍,作为行业的绝对龙头,对产业链有着极强的把控力,长期成长的稳定性和确定性极高,理应享受估值溢价,维持“买入”评级。

      风险提示:新能源汽车产销不及预期;动力电池价格不及预期。