宝丰能源(600989)：成本优势继续强化 新一轮成长开始启航

　　公司2020 年前3 季度公司实现营收112.99 亿元（同比+15.93%），归母净利润31.52 亿元（同比+11.27%），毛利率为42.65%（同比-1.89pct），净利率为27.89%（同比-1.17pct）。其中公司Q3 单季度实现归母净利润10.60 亿元（同比+12.30%，环比-16.54%），毛利率则达到47.54%（环比+3.48pct），公司盈利能力依然保持强劲，成本优势继续强化。

    　　检修影响增量，Q3 单季度业绩增速有所下滑公司Q3 由于设备检修，产品销量环比下降导致单季度业绩低于我们之前预期。Q3 公司的主营产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的销量分别环比减少了2.47 万吨（环比-13.58%）、2.93 万吨（环比-16.73%）、6.53 万吨（环比-5.64%）。

    　　二期项目全面投产，烯烃成本优势持续强化

    　　公司6 月底220 万吨/年甲醇项目投产后基本无需外购甲醇，公司成本优势继续加强。按目前外购甲醇和自产甲醇价差约400 元/吨测算，全年可以节约成本8.8 亿元左右。公司240 万吨/年的红四煤矿项目在7 月份取得采矿许可证，公司自产煤比例提升，公司综合成本优势进一步加强。

    　　新一轮项目建设打开成长空间

    　　公司宁东基地的三期烯烃项目以及300 万吨煤焦化多联产项目开始建设，另外在内蒙成立子公司计划建设400 万吨煤制烯烃项目，公司进入新一轮产能扩张阶段。近期公司先后获得交通银行和工商银行共计500亿元授信，保障公司新一轮多个项目同时建设所需的资金。

    　　风险提示：

    　　子公司成立业务进度不及预期；原材料价格上涨，产品价格大幅下跌。

    　　投资建议：维持 “买入”评级。

    　　我们看好公司进入了新一轮成长周期，预计2020-2022 年归母净利润52.9/57.2/61.5 亿元，同比39/8/8%，摊薄EPS 为0.72/0.78/0.84 元，对应PE 为14.5/13.4/12.5，维持“买入” 评级。