国泰君安(601211)2020年三季报点评：经纪+投行同比大增 自营业务收益率稳定

　　事项：

    国泰君安2020 年前三季度实现营业收入257.37 亿元，同比+24.98%；实现归母净利润89.52 亿元，同比+36.75%，扣非归母净利润85.60 亿元，同比+39.58%，加权平均ROE 为6.89%，较上年度同期上升1.70个百分点。

    　　点评：

    经纪业务收入展现高增速，信用减值规模同比大幅下降。经纪业务手续费净收入64.96 亿元（同比+44.61%），主要原因为2020 年前三季度市场风险偏好上行，股票日均交易额较上年同期增加58.60%至8629.45亿元，带动经纪业务收入大增。利息净收入45.17 亿元（同比+12.14%），我们认为，主要原因一方面是公司紧抓市场需求、扩张两融业务，期末融出资金余额为945.80 亿元（同比+31.20%）；另一方面融资节奏控制得当，利息支出保持在合理水平。公司信用减值损失3.31 亿元（同比-57.81%），资产质量或在持续优化。

    股权融资规模大幅提升，投行业务或将持续贡献。投资银行业务手续费净收入25.42 亿元（同比+50.38%）。2020 年前三季度公司IPO 家数18 家（去年同期为6 家），增发13 家（去年同期为6 家）；首发金额231.55 亿元，同比+400%，作为主承销增发金额157.94 亿元，同比+207%。债承方面，前三季度公司债和企业债承销家数275 家（去年同期为167 家），承销金额1402.45 亿元，同比+22%。

    自营业务收益稳健，资管收入略有下滑。公司前三季度投资收益54.52亿元（同比+11.17%），公允价值变动收益10.26 亿元（同比+39.06%），自营业务合计收入64.78 亿元（同比+14.82%）。交易性金融资产规模同比增加14.75%至2169 亿元，增速与收入增速匹配，展示公司投资策略稳健，收益率稳定。资产管理业务手续费净收入11.81 亿元（同比-3.30%），预计主要为收入计提节奏影响所致。

    投资建议：公司是前五大证券公司中唯一连续12 年获得证券公司分类评级A 类AA 级的券商，营收、资本等指标继续保持业内领先地位，投行业务和经纪业务多项指标排名行业前列，其他各项业务均衡发展。

    　　我们预计国泰君安2020/2021/2022 年EPS 为1.24/1.37/1.60 元（原预测2020/2021/2022 年为1.13/1.16/1.38 元，市场环境变化故调整），BPS分别为14.48/15.36/16.38 元，对应PB 分别为1.26/1.19/1.11 倍，ROE分别为8.59%/8.92%/9.79%。当前公司进行股权激励计划，公司凝聚力有望持续提升，未来创新驱动力十足，给予2020 年1.65 倍PB 估值，维持目标价24 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复，市场风险偏好下行。