福莱特(601865)：光伏玻璃价格维持高位 公司经营性现金流超预期

光伏玻璃供不应求，公司前三季度业绩受益于量价齐升。在光伏发电成本下降与政策支持双重推动下，行业景气度维持高位。公司2020 年前三季度实现收入40.17 亿元，同比增长18.81%，实现归母净利润8.12 亿元，同比增长59.94%。分季度来看，公司2020Q3 实现收入15.20 亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润3.51 亿元，同比增长42.59%。公司前三季度整体毛利率达到39.86%，净利率提升至20.21%。

    光伏玻璃原片供应偏紧，组件厂商备货积极，价格有望维持高位。受装机需求释放及双玻组件渗透率快速提升推动，光伏玻璃需求持续旺盛，在供给方面，受到新增产线投产周期长、疫情拖后海外产线投产进度影响，短期内原片新增产能有限。根据PVinfolink 数据，当前3.2mm 光伏玻璃价格已达37元/m2，且市场成交价格仍在不断上升，进一步增厚公司2020 年业绩。

    经营性现金流大幅提升，公司盈利质量有保障。公司前三季度经营性净现金流达到16.89 亿元，同比增长684.31%，主要受益于光伏玻璃销售量价齐升。此外，在收入大幅增长背景下，公司2020 年前三季度应收款项同比微增0.44 亿元，且相较2019 年底降低2.88 亿元，下游组件厂商付款意愿强烈，公司现金流情况优异，盈利质量有保障。

    定增申请获批，助力公司产能快速扩张。公司10 月28 日发布公告称，定增申请已获得中国证监会核准批复，将募集不超过25 亿元，主要投入到“年产75 万吨光伏组件盖板玻璃二期项目”以及“年产4200 万平方光伏背板玻璃项目”的建设中，推动公司光伏玻璃原片产能快速增长，预计2020-2023年有效产能分别为5050t/d、7300 t/d、11600 t/d、12200 t/d，支撑公司业绩高增长。

    业绩预测：预计公司2020-2022 年实现收入65.23/85.43/110.58 亿元，实现归母净利润15.06/18.28/19.91 亿元，同比增长110.0%/21.4%/8.9%，对应PE 48.2/39.7/36.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新增装机需求不及预期，超薄玻璃尺寸进一步下降，透明背板替代效应增强，导致光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压。