阳光电源(300274):1~3Q20业绩大幅超预期 看好逆变器市占率持续提升

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒋昕昊/张钰琪/刘俊 日期:2020-10-30

  1~3Q20 公司业绩大幅超预期

      公司公布1~3Q20 业绩:收入119.09 亿元,同比增长65.8%;归母净利润11.95 亿元,同比增长115.6%,对应每股盈利0.82 元;单看3Q20,公司营收49.67 亿元,同比增长82.5%;归母净利润7.49亿元,同比增长237.8%,大幅超过我们和市场一致预期,主要由于公司电站EPC 以及海外光储项目迅速发展。

      盈利能力稳定。1~3Q20 公司毛利率略微下降1.0ppt 至24.8%,但单看3Q20毛利率环比大幅提升13.5ppt至31.0%,同比提升8.6ppt,我们预计可能受高毛利的海外逆变器和风电变流器业务占比提升所致。期间费用率同比减少2.0ppt 至14%,主要由于管理费用及销售费用管控良好所致。

      现金流持续增长,1~3Q20 公司经营活动现金流同比提升164.8%至5.08 亿元,单看3Q20 经营活动现金流净额为6.02 亿元,同比提升531.4%。

      发展趋势

      不断优化产品、渠道结构,逆变器海外市占率有望持续提升。公司逆变器产品在传统集中式地面电站优势明显,且公司不断加强在海外分布式、户用市场的投入,针对小机市场不断优化产品结构和渠道铺设。今年上半年公司逆变器全球市占率约20%,公司计划2025 年提升至30%。我们看好公司逆变器海外市场市占率持续提升。

      全球可再生能源政策加速,全球化布局有望加速公司发展。9 月23 日,习主席在联合国大会上首次提出2060 年实现碳中和,有望带动可再生能源规划全面加速。欧盟将拟将2030 年温室气体减排目标从40%提升至55%,并将2050 年实现碳中和作为政治目标;美国总统候选人拜登计划力争2035 年电力系统零碳,未来5 年年均装机或达到40-50GW。鉴于公司全球化布局不断深入,未来电站建设、逆变器及储能三项业务均将显著受益。

      盈利预测与估值

      由于公司高毛利海外业务持续放量,我们上调公司2020/2021 盈利预测48%/91%至17.34/25.73 亿元,维持跑赢行业评级,上调目标价54%至40 元,对应33.6 倍2020 年市盈率和22.6 倍2021 年市盈率,较当前股价有24%的上行空间,当前股价对应27.2 倍2020年市盈率和18.3 倍2021 年市盈率。

      风险

      光伏需求低于预期;储能进展低于预期。