渝农商行(601077):资产端管理赋能 净息差企稳回升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明 日期:2020-10-30

事件:渝农商行披露2020 年三季报,前三季度实现营业收入210 亿元,同比增长5.0%,实现归母净利润78 亿元,同比下降10.0%;3Q20 不良率季度环比提高1bp 至1.29%,拨备覆盖率季度环比下降11pct 至359%。业绩符合预期、资产质量低于预期。

    零售贷款投放加码,助力净息差企稳向上,营收增速小幅反弹:9M20 渝农商行营业收入同比增速为5.0%,较1H20 的4.9%略有修复。营收端亮点在于净息差,9M20 较1H20小幅下降1bp 至2.29%,根据测算3Q20 净息差季度环比提高1bp 至2.29%,止住上半年息差逐季小幅下降的趋势。我们认为,三季度净息差季度环比改善的主要原因在于,信贷结构优化下资产端收益率开始稳定。根据测算,3Q20 生息资产收益率(期初期末平均口径)季度环比提高1bp 至4.24%(2Q20 QoQ:-11bps)。在复工复产的稳步推进、居民消费意愿回升的大背景下,渝农商行加大零售贷款投放,3Q20 新增零售贷款占新增贷款比重为96%,存量零售贷款占比季度环比提高3pct 至40%。更重要的是,零售贷款发力体现出渝农商行正在积极进行管理赋能,激发客户经理活力、挖掘零售客户潜能。

    净息差季度间波动小,彰显强大的负债端优势:2Q19-3Q20 一年多的时间里,渝农商行净息差始终保持在2.27%-2.31%上下窄幅波动。尽管今年三季度以来同业利率有所上行,但渝农商行3Q20 负债成本(期初期末平均口径)季度环比仅小幅提高2bps 至2.21%。

    这主要得益于渝农商行网点全面覆盖重庆城乡,零售客户(1H20:2900 万)与重庆常住人口(2019:3100 万)相当,3Q20 零售存款占比高达76%。负债护城河坚实,是其净息差能够保持较高水平且波动幅度小于同业的重要原因。

    保持大力核销节奏,关注未来资产质量趋势:3Q20 渝农商行不良率季度环比上升1bp 至1.29%、加回核销不良生成率季度环比下降17bps 至145bps、核销转让规模14 亿(测算值)与2Q20 大体相当、拨备覆盖率季度环比下降11 个百分点至359%。我们认为,渝农商行不良略有暴露的原因仍与对公个案有关,中报披露个别建筑企业因资金链紧张经营困难,基于审慎原则下调至不良。渝农商行不良认定一直以来都极为严格,1H20 逾期90 天以上贷款/不良仅为53.4%、逾期贷款/不良为103%,主动提前处置潜在风险资产有利于稳定未来资产质量表现。

    公司观点及盈利预测:渝农商行三季报业绩符合预期,营收端最大亮点在于净息差企稳回升,资产端管理赋能下,未来增长潜力仍值得期待。预计2020-2022 年归母净利润分别同比增长-9.6%、7.5%和10.5%(小幅上调盈利预测,调高净息差,原2020-2022 年归母净利润同比增速预测为-10.7%、7.5%和10.5%)。当前股价对应2020 年0.56 倍PB,维持买入评级。

    风险提示:经济大幅下行引发银行不良风险。