齐心集团(002301)：B2B业务拓展空间广阔 员工持股彰显信心

　　事件一：齐心集团发布2020 年前三季度财务报告。2020 前三季度公司实现营收60.95 亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长30.66%；扣非净利润2.27 亿元，同比增长41.21%；经营活动现金流净额2.12 亿元，同比增长12.17%。其中，20Q3 单季度公司实现营收23.39 亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长28.89%，扣非净利润0.52 亿元，同比增长36.42%。

    　　事件二：公司发布2020 年员工持股计划草案，拟筹集资金不超过7986 万持股1100 万股，占总股本比例1.50%，参与对象为公司高管及中层核心骨干合计不超150 人，股票来源为公司已回购股份，受让价格为7.26 元/股。业绩考核指标为2020-2023 年的营业收入较2019 年增长30%，69%，120%，186%（对应20-23 年约30%的复合增长）；净利润增长不低于21%、52%、100%、172%。持股计划费用预计20-24 年分别摊销169.49、1952.50、1016.93、542.36、223.72 万元。

    　　毛利率有所下降，运营效率提升。2020 前三季度公司整体毛利率11.88%（-2.72pct.），净利率3.94%（-0.29pct.），其中2020Q3 公司毛利率9.63%（-1.

    　　71pct.），净利率2.31%（-0.23pct.），报告期内公司B2B 业务部分新增SKU未形成集采规模效应，毛利率偏低。前三季度公司费用率（加回研发费用）7.

    　　03%（-2.71pct.）。其中，销售费用率4.52%（-1.50pct）；管理费用率（加回研发费用）2.86%（-0.90pct），财务费用率-0.34%（-0.31pct）。

    　　B2B 业务：客户招标空间广阔，MRO 业务逐步推进。客户拓展上，公司二季度招标的中标率保持在90%以上，上半年新增中标新疆财政厅、太平保险、湖南中烟及国网等集采项目，目前政府、央企等目标客户集采率约30%-35%，部分集采客户仍处于业务初级阶段，办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。

    　　在产品线上，公司新增中标中海油能源物流、远洋房地产、国网江西等公司MRO 集采项目，截止上半年公司MRO 产品占比约25%，未来有望持续中标更多大型客户MRO 集采项目。

    　　SaaS 服务：注重政企渠道落地，拓展全场景服务。公司在提升免费客户转化率之外，积极构建云视频生态，与国产操作系统统信UOS、龙芯中科、上海兆芯、长城科技、天津麒麟等多家国产化产业链的核心厂商完成产品兼容性认证，注重政企渠道落地

    　　投资建议：B2B 业务受益集采趋势，客户储备资源丰富，SaaS 业务成长空间广阔，公司业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2020-2022 年营收分别为83.98、111.20、144.81 亿元，同比增长40.41%、32.41%、30.23%，实现归属于母公司净利润3.02、4.05、5.28 亿元，同比增长31.25%、33.86%、30.66%（调整前归母净利润为3.37、4.55、5.84 亿元，同比增长46.24%、35.23%、28.20%），EPS 为0.41、0.55、0.72 元，“买入”评级。

    　　风险提示：客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。