新媒股份(300770)：单季度收入创新高 关注组织架构调整及广告业务动态
事件：
1、公司公告2020 年三季报：20Q1-Q3 营收9.08 亿元（YoY+24.54%），归母净利4.55 亿元（YoY+64.27%），扣非归母净利4.2 亿元（YoY+56.05%），净经营性现金流4.96 亿元（YoY+31.59%）。
2、公司公告调整组织架构，组建商务运营中心及投资者关系部；商务运营中心主要负责基于流量、数据等核心资产开展广告业务。
点评：
1、公司整体业绩维持高增速，保持较强盈利能力；Q3 单季度收入新高。① 整体业绩： 20Q1-Q3 ， 公司实现营收9.08 亿元（YoY+24.54%），归母净利4.55 亿元（YoY+64.27%），扣非归母净利4.2 亿元（YoY+56.05%），业绩整体维持高增长；毛利率56.98%（YoY+2.77pct），净利率为50.13%（YoY+12.15pct），保持较强盈利能力。②单季度业绩上，收入及扣非净利持续提升，20Q3 净利率因费用端增加环比有所下行， 但盈利能力依然较强。
20Q1/Q2/Q3，公司营收分别为2.94/2.99/3.15 亿元，归母净利分别为1.44/1.63/1.49 亿元，扣非归母净利分别为1.35/1.41/1.44 亿元。
20Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为56.72%/57.93%/56.34%，净利率分别为48.89%/54.48%/47.16%。③费用率：20Q1-Q3，公司销售期间费用率6.46%（YoY-8.59pct）；其中，销售费用2029 万元（ YoY-49.86%、主要为业务宣传费减少）， 销售费率2.2%（YoY-3.28pct）；管理费用3228 万元（YoY-27.08%），管理费率3.52%（YoY-2.51pct）；研发费率3.08%（YoY-1.44pct），财务费率-2.42% （ YoY-1.33pct ）。20Q1/Q2/Q3 ， 公司销售费率分别为2.38%/1.67%/2.86%，管理费率分别为4.42%/2.34%/3.81%，研发费率分别为3.4%/2.34%/3.17%。20Q3，公司销售费用872 万元（YoY-60.61%、QoQ+76.52%），管理费用1243 万元（YoY-17.41%、QoQ+91.23%）。④现金流：20Q1-Q3，公司实现净经营性现金流4.96 亿元（YoY+31.59%），20Q1/Q2/Q3 净经营性现金流分别为2.76/3.35/-1.15 亿元，整体经营性现金流较佳，季度或受合作方结算周期影响而波动。⑤资产负债项：20Q3 期末，公司应收账款余额3.68 亿元，较19 年末增加1.23 亿元，主要为应收广东IPTV 业务款增加；应付账款余额5.97 亿元，较19 年末增加1.95 亿元，主要为应付版权内容费及互联网电视业务归属合作方经营款项增加所致。
2、全国及广东省内IPTV 用户数持续提升，公司省内&省外并进，用户数增长&ARPU 值提升，均有望带动专网业务持续向好。云视听系列产品持续丰富化，云视听极光位居OTT TV 点播媒体排行榜Top1，云视听小电视月活及日活规模增长明显，云视听快TV（与快手合作）快速进入Top10 榜单。公司发挥大屏流量及数据积累优势，建立商务运营中心，积极开展广告业务，有望形成新增长点。①截至2020 年9 月末，全国IPTV 用户数达3.1 亿户，对比全国固定宽带用户渗透率为65.1%。②截至2020 年8 月末，广东省内IPTV 用户数达2327 万户，对比固定宽带用户数渗透率为61%。截至2020H1 末，公司全国专网有效用户数超1850 万户（YoY+3.7%）。省内IPTV 用户尚有增长及经营空间，一方面，部分IPTV 用户或因活跃度较低未成为有效用户，另一方面，省内IPTV 用户尚处于增长趋势中。③公司云视听系列产品持续丰富化，2020H1，公司推出“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”（公司与上海千杉合作推出的针对TVB 爱好者的互联网电视应用）及“云视听快 TV”（与快手合作）。④根据勾正数据，2020 年8 月，云视听极光月活规模达8784 万户，日活规模3125 万户，位居OTT TV点播媒体排行榜第1 位；云视听小电视月活规模达2189 万户，日活规模达330 万户，位居OTT TV 点播媒体排行榜第5 位；云视听MoreTV 月活规模达723 万户，日活规模达175 万户；云视听快TV 月活规模696 万户，日活规模达137 万户，快速进入榜单，位居第9。
3、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利分别为6.11/7.60/9.26 亿元，对应EPS 为2.64/3.29/4.01 元，对应PE分别为32/26/21X，维持“推荐”评级。
风险提示：产业政策及行业监管相关政策变化；IPTV 业务用户单价变化，业务收入来源较为集中风险；互联网电视业务市场拓展不及预期风险；版权采购成本增加，摊销费用变化；解禁带来市场波动风险等。
