湖南黄金(002155)：受资产减值准备计提影响 3Q20盈利环比略降

　　3Q20 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：前三季度收入113.25 亿元，同比+33%；归母净利润2.04 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比+143%；第三季度收入35.68 亿元，同比/环比+21%/-6%；归母净利润1.12 亿元，同比/环比+546%/-14%，低于我们预期，主要系三季度公司计提大额资产减值损失，抵消了高位金价对业绩的提振作用。

    　　评论：1）3Q20 公司毛利率有所提升。3Q20 毛利率同比/环比+2.3ppt/+1.1ppt 至11.3%，1-3Q 累计毛利率8.3%，同比+0.5ppt，主要系受益于金属价格影响。2）费用率环比基本持平，3Q20 期间费用率6.3%，销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/3.9%/0.2%/1.9%，环比分别+0.1/+0.1/+0.1/+0.4ppt。3）3Q20 公司资产减值损失4,530 万元，环比+47.1x，主要系公司报告期内进行了资产清查，对存货、固定资产、无形资产、在建工程等项目计提资产减值准备金额较大所致。

    　　发展趋势

    　　3Q20 金属价格表现较好，金价维持高位，锑价基本持平，钨价略有回升，带动公司毛利层面改善。3Q20 国内SHFE 黄金均价417元/克，同比/环比+23.6%/+8.2%；锑锭均价36,318 元/吨，同比/环比-3.1%/ +2.3%，钨精矿83,424 元/吨，同比/环比+10.8%/+6.7%。

    　　受益于金属价格平稳向好，公司3Q20 毛利层面表现较好，同比环比均有所提升。

    　　金价有望维持高位，公司业绩或将维持增长。截至10 月26 日，SHFE 金价为401 元/克，维持高位运行，但价格较8 月高点454元/克的价格略有回调。考虑美国大选结束后，全球货币环境或将继续维持宽松，实际利率仍将低位徘徊，同时考虑欧美等国家疫情有所反弹，经济复苏仍存在不确定性，我们认为金价未来有望回升，带动公司业绩继续向好。

    　　公司订立未来5 年目标，力争2025 年实现自产金10 吨，利润10亿元。2020 年10 月，湖南黄金集团召开第三次党代会，会上公司订立了未来5 年经营目标，力争在2025 年实现利润10 亿元，自产黄金10 吨，较2019 年自产黄金4.9 吨增长104%，达到全国黄金行业第五、锑品行业第一，不断提高集团核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年31.0 倍/22.2 倍市盈率。我们维持中性评级和10.10元目标价，对应36.2 倍2020 年市盈率和26.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有16.9%的上行空间。

    　　风险

    　　金属价格不及预期。