厦门银行(601187)：服务中小、服务两岸 资产质量优秀的城商行

　　投资要点：

    　　全国唯一具有台资股东背景的城商行，五年锁定期彰显信心。厦门银行深耕地方市场，网点覆盖福建省全部地市。2008 年引入台湾富邦金控子公司作为战略投资人, 目前富邦金控持股仅次于厦门市财政局为第二大股东，厦门银行也是大陆唯一一家台资股东背景的城商行。此次上市厦门财政局、富邦金控承诺五年锁定期以及股价稳定措施，彰显股东信心。

    　　战略定位清晰：“立足地方经济、服务中小企业、面向城市居民、服务两岸台商”。厦门市过去由于经济体量较小、产业结构单一，经济活力和发展潜力长期被低估。19 年政府发布《厦门招商手册》，大力推进区域产业结构向新基建、高科技等行业升级，形成“人人都营商”的环境氛围，19 年厦门市GDP 同比增长25%位列全国副省级市第一。厦门银行服务小微企业战略定位清晰，小微企业贷款+个人经营贷占比达43%，并且保持不良率低位稳定。同时依托台资股东背景，厦门银行已经搭建起两岸金融业务平台，形成对台差异化的经营特色，具有巨大发展潜力。

    　　基本面表现：ROE 低于可比同业，但在保持资产质量优秀的前提下，优化资负结构、稳定息差表现，具有较大提升潜力。

    　　1）不良认定非常严格，资产质量优秀。厦门银行不良认定非常严格，2Q20“逾期贷款/不良贷款”为102%，逾期贷款基本均已纳入不良。2Q20 不良率1.12%（城商行:1.24%）、逾期率1.14%（城商行:1.96%）、关注率0.94%（城商行:1.38%）均持续向好，且19 年以来持续优于城商行同业；

    　　2）负债端存在优化空间，业务回归本源，连续多年贷款同比增速近30%，占比快速提升（15 年/2Q20:22%/47%）；但存款占比提升缓慢（15 年/2Q20:57%/58%）。贷款规模快速扩张下，贷存比已上升至86%（15 年:41%），城商行中仅次于北京银行。后续存款增长乏力可能影响贷款扩张；

    　　3）净息差低于城商行平均水平，1H20 厦门银行净息差1.56%，远低于城商行平均水平（1.89%）。负债端存款成本存在优化空间（厦门银行1H20 负债成本/存款成本:

    　　2.69%/2.67%）。同时，宏观经济逐步修复，厦门银行加大小微支持力度、贷款定价趋稳有助于稳定其资产收益表现。净息差存在改善空间。

    　　投资建议：在资产质量保持稳定的前提下，规模扩张、结构优化、息差改善驱动业绩增长。

    　　厦门银行战略定位清晰、区域优势较好；基本面保持稳定，不良认定极为严格，资产质量优秀；资负结构存在优化空间。公司发行价6.71 元/股，发行价对应公司20 年PB 0.98X。

    　　风险提示：宏观经济超预期恶化，引发不良风险暴露；资产负债结构优化不及预期。

    　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。