中航高科(600862)：剥离房地产业务 前三季度业绩稳定增长

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    10 月22 日,公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入23.37 亿元，同比增长9.18%，实现归母净利润4.01 亿元，同比增长18.46%。

    简评

    剥离房产业务，更加注重复材主业，前三季度业绩稳增2020 前三季度，公司实现营业收入23.37 亿元（+9.18%），归母净利润4.01 亿元（+18.46%）。分业务来看，1）航空新材料业务：实现营收22.48 亿元（+26.75%），归母净利润4.19 亿元（+62.93%），主要得益于复合材料业务收入增长和整体毛利率提升（确认收入产品品种结构变化以及规模效应导致）；2）机床装备业务：实现营收0.86 亿元（31.64%），主要由于订单交付增加所致，实现归母净利润-0.26 亿元，同比减亏546.80 万元，减亏主要由于人员分流和财税政策影响致使人工成本降低。此外，本期未包含房地产业务，而上年同期房地产业务营业收入为2.96 亿元，归母净利润为1.24 亿元。

    盈利能力来看，公司的销售毛利率为30.48%（-0.38pct），净利率为17.13%（+0.11pct）。期间费用率为12.27%（-0.29pcts），控费能力得到加强，其中，销售费用为0.24 亿元（-34.66%），费用率为1.04%（-0.70pcts），减少主要是上年同期含江苏致豪销售费用585 万元（本期无地产业务），本期子公司京航生物销售人员疫情期间费用同比减少627 万元所致；管理费用为1.97 亿元（+14.60%），费用率为11.37%（-0.73pct）；研发费用为0.69 亿元（+22.87%），费用率为2.95%（+0.33pct），主要是由于研发项目投入增加所致。

    资产负债表来看，公司本期期末应收账款为16.10 亿元，比期初大幅增长148.90%，主要由于子公司航空工业复材本期营业收入增加，回款集中在年末所致；本期期末公司预付款项为1.02 亿元，比期初大幅增长71.09%，主要是子公司航空工业复材预付货物材料款及设备款增加所致。

    复合材料为公司核心业务，具有航空预浸料垄断优势2019 年12 月，公司发布公告，剥离子公司江苏志豪（主营房地产业务），此后更加专注复合材料业务。子公司航空工业复材在原材料生产方面拥有多年工艺技术的积累，已建立了完整的树脂体系；此外，公司在军工碳纤维复合材料预浸料方面具有垄断优势，主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。目前公司正大力推进航空复合材料技术在民机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用和产业化进程，并拓展国际民用航空市场。

    产能扩充加速推进，为未来业务发展奠定良好基础上半年，公司航空工业复材顺义生产园区一期工程建设全面收官，二期2 号实验厂房完成建设，已初步具备了复合材料研制生产及配套条件；此外南通大尺寸蜂窝生产线二期建设项目、航空工业复材5 号铺丝间改造项目建设持续推进，为未来公司民机业务发展、发动机零部件业务快速发展奠定良好基础。

    持续推进研发，新产品为公司业绩持续发展提供动能上半年，公司在新项目、新产品、新技术研发方面均取得一定突破：1）航空复合材料领域突破了钛合金和复材零部件的胶接工艺技术，完成向 FACC 供货的蜂窝产品试制及相关工艺改造和验证；2）民航刹车领域研发的A321-100/200 飞机用炭/炭刹车盘副获适航批准并被颁发PMA 证书、燕尾I-A 型粉末冶金闸片获得中铁检验认证中心签发的《铁路产品认证证书》；3）骨科植入物领域加速推进C 系列二代膝关节产品、新型HA 涂层股骨柄、全肩关节产品等三项产品的研发。4）机床装备领域完成卧式加工中心H63B/S、H80 及VMCL650 等产品的设计定型，推动产品序列优化。以上新产品、新项目将会为公司未来持续增长提供动能。

    盈利预测与投资建议：下游市场景气度高，首次覆盖，给予“增持”评级公司为国内碳纤维及复合材料龙头企业，未来将充分受益于航空市场需求的快速增长与规模效益带来的盈利能力提升。预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为4.58、6.06、7.96 亿元，同比增长分别为-16.99%、32.37%、31.40%，相应20 至22 年EPS 分别为0.33、0.44、0.57 元，对应当前股价PE 分别为75、57、43 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    1、新产品、新项目市场拓展不及预期

    2、军品订单需求不及预期