顺丰控股(002352)：Q3业绩大幅增长 新业务发展可期

　　事件：顺丰控股发布2020 年第三季度报告。2020 前三季度实现营业收入1095.94 亿元，同比增长39.13%，归母净利润55.98 亿元，同比增长29.84%，扣非净利润51.05 亿元，同比增长45.38%。2020Q3 营收384.65 亿元，同比增长34.04%，归母净利润18.36 亿元，同比增长51.55%，扣非净利润16.6 亿元，同比增长40.54%。

    　　点评：

    　　公司三季度各项业务收入延续高增长。公司前三季度实现速运物流业务收入1032.01 亿元，同比增长38.44%，实现业务量56.72 亿票，同比增长75.06%，市场份额达到10.10%，供应链收入48.56 亿元。公司第三季度实现速运物流业务收入359.7 亿元，同比增长33.68%，各项业务收入延续高增长，实现业务量20.16 亿票，同比增长64.71%，市场份额达到9.06%，供应链收入18.99 亿元。公司前三季度毛利率下降1.19pct 至18.12%，主要系产品结构有所调整。费用率方面，规模效应显现期间费用率有所下降，其中销售费用率下降0.33pct 至1.48%；管理费用率下降1.16pct 至8.09%；研发费用率下降0.11pct 至1.09%；财务费用率下降0.06pct 至0.62%。

    　　高端消费线上化等因素时效件延续高增长。疫情加速电商渗透，2020 年1-9月实物商品网上零售额为6.65 万亿，同比增长15.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.3%，比上年同期提高4.8 个百分点。高端消费线上化趋势逐渐显现，顺丰高端电商客群使用时效件业务量大幅增长。公司通过空地网络衔接，提升集散两端运营能力，优化航空网络布局及运力结构，扩大干线直发，分网运作等措施，不断强化时效产品的竞争壁垒。

    　　特惠专配产品带动件量高速增长，规模效应逐渐凸显。特惠专配产品高速发展，经济件业务量同比大幅增长，带动公司市场占有率大幅提升，收端集收建包、按包中转、干线直发等模式优化，提升各环节效能。重点引入单票1kg 以内轻小件，不断优化网络货量结构，在货量达到要求规模的环节和区域，有节奏地推进快慢产品分网，兼顾时效和质量的同时，最大程度释放规模效益。

    　　投资策略：我们预测公司2020-2022 年归母净利润为75.98 亿元、92.68 亿元、110.31 亿元，同比增长31.1%、22%、19%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；燃油价格波动风险；人力成本大幅增长风险。