长城汽车(601633)2020年三季报点评：Q3营收+24% 全新平台带来新一轮产品强势周期

整车销量领跑行业，带动营收强势增长

    长城汽车前三季度实现营收621.43 亿（同比-0.7%），实现归母净利润25.87 亿（同比-11.3%），扣非同比-27.5%。单三季度看，公司实现营收262.14 亿（同比+23.6%），实现归母净利润14.41 亿（同比+2.9%）。

    前三季度累计批发销量67.99 万辆（同比-6.1%），单三季度批发销量28.56 万辆（同比+23.9%），优于行业平均水平。三季度长城整车销量的大幅提升带动了营业收入强势增长，利润增速低于营收增速的原因主要是Q3卢布汇率波动、银行借款等原因带来5.1 亿的账面汇兑损失。

    三季度毛利率同环比提升，卢布汇率波动影响短期费用率前三季度毛利率16.51%，同比+1.19pct，净利率4.16%，同比-0.64pct。

    单Q3 毛利率18.97%，同比+0.48pct，环比+1.54pct，净利率5.5%，同比-1.11pct，环比-4pct。单Q3 四费率11.17%，销售/管理/研发/财务费率分别4.6%/2.2%/2.6%/1.8%，同比+0.4/+0/-0.1/+2.5pct，环比+1.9/+0/-0/+3.2pct。短期费用率上升是公司净利率波动的直接原因。

    Q3 长城销量+24%，产能利用率提升带来毛利率同环比提升，财务费率上升主因是卢布贬值造成汇兑损失，销售费率上升的主因是北京车展的举办和哈佛大狗等新车型上市带来的相关宣传推广费用。

    皮卡、欧拉品牌大幅增长，新平台车型后市可期分品牌看，三季度欧拉品牌销量+180%，皮卡品牌+93%，哈弗品牌销量+9%，WEY 品牌+3%。公司于7 月发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，同时支持SUV、轿车、MPV 等细分市场与多种动力方案的研发生产，促进产品迭代，加速新一轮产品强势周期的到来。

    基于柠檬平台推出的新一代哈弗H6、哈弗大狗已经上市，欧拉好猫也已经进入量产阶段，明年规划目标销量4 万辆。

    风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

    投资建议：上调盈利预测，维持买入评级。

    考虑新平台盈利弹性大，上调盈利预测，预计20/21/22 年利润49/77/93亿元（原预期44/53/64 亿）；对应PE=45/29/24x，维持买入评级。