若羽臣(003010)公司季报点评：Q3净利润加速增长 持续拓展优质品牌资源

　　公司前三季度收入、归母净利润同比增25%、29%。公司2020Q1-Q3 收入7.8 亿，同比增24.6%，归母净利润0.6 亿元，同比增29.2%，毛利率32.69%，同比增0.3pct，净利率8.3%，同比增0.3pct。2020Q3 收入2.3 亿元，同比增23.0%，归母净利润0.2 亿元，同比增54.4%，毛利率37.8%，同比增3.4pct，净利率9.9%，同比增2.1pct。

    净利润加速增长，毛利率显著回升。公司前三季度收入端保持稳定增长，毛利率同比增0.3pct，Q3 毛利率同比增3.4pct，我们认为①下游品牌生产与终端需求恢复稳定，且线上布局重要性在疫情催化下加速提升，②Q1 疫情爆发导致的延迟发货影响已显著减弱，③公司积极优化产品结构，尤其在收入占比较高的零售业务（2019:37%）中持续发展高毛利优质品牌，淘汰资金占用较多且整体盈利能力弱的品牌。

    Q3 加大双十一备货，存货周转保持稳定。公司三季度末存货2.5 亿元，同比增30%，高于收入增速主要由于加大双十一备货，存货周转天数107.4 天，同比减少0.2 天，值得注意的是，公司2016-2018 年由于服务的国际品牌占比较高，且境外采购涉及海运报关等流程与国内采购周期差异较大，存货周转天数高于同业，2020H1 伴随公司优化采购流程，加强销售管控，其存货周转天数已低于丽人丽妆和宝尊电商同期水平。

    深耕母婴、美妆、保健品领域电商服务，持续收货优质品牌资源。2018H2、2019H1、2019H2，2020H1 连续获得“天猫五星级服务商”，截至 2020/4/22，公司共运营103 家店铺，其中包括品牌旗舰店95 家，品牌旗舰店数量占比高达92%，其在向头部运营商集中的过程中获取多个新增品牌，截至2020年1-4 月，公司新增合作品牌21 家，包括特仑苏、蒙牛、京都念慈菴、Suncut等各品类优质客户。

    盈利预测与估值。公司2017-2019 收入覆盖率达 80%以上的品牌中，仍在合作的品牌共18 家，且目前 2019 年前十大品牌均未流失，我们看好公司多品类电商运营能力，在其深耕现有优质资源的基础上，通过不断拓展和孵化新品牌，有望加速业绩增长。我们预计公司2020/2021 年收入12.0/15.2亿元，同比增25%/27%，归母净利润1.1/1.5 亿元，同比增27%/33%，给予2021 年PE 估值区间45-50X，对应合理价值区间54.00-60.00 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；品牌授权管理及拓展风险；返利对公司经营业绩影响的风险。