上海家化(600315):玉泽双妹高速增长 可持续发展直播业务?

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2020-10-28

  事件:公司2020 年前三季度实现收入53.62 亿元,同比降低6.51%;归母净利润3.12 亿元,同比降低42.25%;扣非归母净利润2.76 亿元,同比降低27.34%。其中单三季度实现收入16.78 亿元,同比降低7.45%;归母净利润1.29 亿元,同比增加33.37%;扣非归母净利润1.13 亿元,同比降低5.5%。

    毛利率稳健,销售费用出现回调。(1)公司前三季度毛利率为61.5%,同比降低0.13pp(3Q 同比降低0.16pp)。(2)3Q 期间费用率57.19%,同比增加2.27pp:销售费用率44.06%,同比增加4.91pp;管理费用率10.79%,同比降低1.94pp;研发费用率1.89%,同比降低0.31pp;财务费用率0.45%,同比降低0.4pp。(3)公司经营性现金流6.18 亿元,同比下降14.72%;剔除去年收到的动迁款后,同比增加4.39%。

    公司看点:新任管理层上任后确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针。品牌创新方面,采用差异化品牌发展策略,聚焦单品爆款的打造,采用消费者洞察主导的产品研究方法论和效率共同导向营销创新。渠道进阶方面,线上通过数字化运营可持续发展;线下积极开拓新零售,百货将对亏损和长尾门店关停调整,商超渠道拓品增效,CS 渠道重建和经销商关系,布局丝芙兰、提升屈臣氏净利率。同时,公司采用股票激励计划绑定核心高管,建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工积极性。

    盈利预测及投资建议:预计公司20-22 年归母净利润为3.5、4.4、7.6亿元,同比增长-36.8%、25.9%、71.2%。参考可比公司,给予21 年65×PE 估值,对应合理价值42.9 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;新品牌、新品类孵化有待观察。